投资保险公司，很多人看牛市熊市，厉害点的看准备金计提释放。

但长期投资，我们关注的是，排除各种扰动项后，企业真实的经营能力。

差距主要在新业务价值，

5.5%（预期回报）+新业务价值（8.8%+2.5%=11.3%）+6%（其他，其他子公司）+1.8%（偏差）=24.6%

平安新业务价值占比非常高，11.3%，高出新华3.3个点。

此外，平安寿险的预期回报也高。平安算的是寿险在整个集团的回报。所以，寿险的非常大的保单基数也释放出很大的价值。

（四）新华寿险：平安集团

排除各种扰动因素后，新华寿险即便和整个平安集团比，也相差一个级别。

但19个点的内在价值增速。也是非常强悍了。

附：ROEV估值法

附录：中泰证券观点：

新华精算模型谨慎化的调整为后续利润和价值的释放创造空间，净利润高增速来自于集约型的规范治理。

新华18年对经济假设和运营假设均进行了调整，其中经济假设变动减少ev10.96亿元来源于投资收益率假设向后平移了一年，对近端和远端的投资收益率做了区别的假设，较同业更加保守；

运营假设变动降低当期ev13.92亿元，主要是因为新华在采用中国人身保险业重大疾病经验发生率表（2006-2010）的基础上，考虑了发病率长期恶化趋势经验而做的主动调整，未来若实际情况好于精算假设，将通过营运偏差的方式同时释放利润和价值。

新华在准备金对净利润负面影响50亿（重疾调整对于准备金的影响大于折现基准的影响）的背景下仍能实现盈利47%的正增长来自于对费用的严格管理和精细化运作。  　　

我们觉得市场可能过度担忧前任董事长离任的影响。根据我们的了解和年报的数据披露，万峰过去3年给新华铺设了新的制度建设根基，外观的转型体现在业务数据，更深次的转型体现在组织架构，财务制度的规范化和集约化。我们认为在行业向保障转型的大背景下，新任董事长大方向上会延续过去3年的转型路径，可能在人力扩张和费用补贴上有局部变化，不会动摇转型的根基。

招商证券：

代理人队伍量质提 升，规模达到 37 万，同比+6%，预计为行业较高增速，且举绩率仍提升 2 个百分点至 52.8%，得益于过去三年的转型建设，高层代理人的稳定为后续队伍的扩张 提供扎实的基础，我们预计 2019 年公司代理人规模将逆势扩张。