【补充一点】：今年决定重仓保险股的大逻辑是：18年保险的每股盈利从计提到释放，利润大概率暴增；递延税的利好可能随时出来；内在价值增长，在新业务价值0增长的假设下，平安寿险，太保寿险（注意这两个不都是集团，平安还有互联网子公司上市的可能性）的内在价值增长是24，新华是18左右。

保险股百分80的配置，分散度不够。去年盈利很好，是这个原因，但今年浮亏不少，也是这个原因。好还是坏，其实还是取决于标准。我的标准如果是稳健，长期，这个比例显然不匹配。以后还是适度集中后，足够分散。2、保险股我讨论了五只，中国人保今年其实表现最好。但我一开始就卖光了。人保由于产险为主，弹性小。卖出的原因其实还是更看中盈利。3、手上目前的三只持股，我新华最重。这个配置对吗？买入新华的时候，新华大概0.8EV，太保1EV，中国平安1.6EV。中国平安不是第一重仓的逻辑，主要是因为有配置了平安银行的因素。重点讨论下太保和新华。

1、0.8EV涨百分25，是1EV ，便宜肯定是我当时选择首先想到的。

2、但新华首先质地远差于太保寿险，这也是大多人可以看到的。但是投资标的中国太保包括了寿险和非寿险。

2、主要原因，是太保非寿险的700亿净资产回报非常低，只有百分4。（太平也有这个问题，同样好的寿险，但同样没有竞争力的非寿险），中国平安的非寿险业务非常强，净资产回报高达19。3、新华低基数，有逆袭的可能（管理层的目标），就是寿险新业务价值增速，可能从最低变成最高的。4、18年准备金从计提到释放，纯寿险肯定最合算，每股盈利增长大概率最高。此外，股市处于估值低位（这点目前看来有点问题，需要进一步讨论）5、新华的投资假设和贴现率更保守。简单看，就是18年投资假设4.5，低于其他。至少两三年内，盈利增长更有利。

以上5个因素，是我把新华放在第一重仓的原因，现在检讨，依旧没有毛病。

下图是当初投资新华保险提到的：14-16年，新华保险内含价值增速第一，（下图没考虑分红，但即便加回分红仍然第一）

保险18年的新业务价值增长原先非常乐观。主要受到券商的影响，以及各家公司的乐观预测，此外，还有雪球上的一致性偏差。但结果是一记重锤：

如果谨慎些考虑，至少当时有三个因素是看得到的：

1、市场成本快速上升。这个时期，其实是新业务价值增长低迷期。10-13年就是如此。

2、保险新规出来，遏制了保险通过市场化，多样性的方式去对抗这个低迷周期。雪上加霜。

3、连续两年代理人高速增长，代理人短期增长潜能被挖掘殆尽。

但当时这些因素跳入眼里，还是乐观情绪选择性忽略了。

其实也不是全部都忽略，当时选择新华，就是潜意识里，想新华一直没动，有个补上车的机会。然而不如意。此外，17年下半年年报出来，看出新华和太保新业务价值下半年都很差，也没有足够警惕（也来不及了）

当然，乐观预期没有，但昨天的博文提到，外生性增长（新业务价值）减弱，但内生性增长依旧强劲。内含价值预期增速上，几家保险公司依旧可以贡献8-10个点。同时，新业务价值的贡献度，平安和太保处于非常高的位置，即便负增长还是很高。新华再弱，也有6个点。（内含价值增16个点。）。此外，谈新业务价值增长，比较好的方式，是几年平均来谈，这样才看得清大趋势。

四、股市和十年期国债

沪深300年初是不是处于中位还是低位？原先简单的对比15-17偏简单。以后要再细化。

但股市的讨论，有一个更深的视角，就是非理性的市场和无效市场的逻辑。这个逻辑，会产生很高的贝塔值。也就是说，这是一种情景，也不能简单来谈。

十年期国债走势，其实比较好的视角是市场是复杂系统的角度来看。不宜单向的看成必然会中期维持在高位。这也提升了多种情景假设的必要性。

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综上，年初关于保险股的投资策略，主要有几个问题：

1、过渡集中在一个行业，使得投资收益中短期波动大幅增加。

2、投资的时候缺乏对多种情景的假设，同时还忽略了新业务价值可能负增长的概率考虑（12年市场成本向上的时候，中国平安都负增长）

3、决策受到其它因素干扰较多。

有些时候，写文章会受到读者需求影响。比如资产配置的逻辑很多读者不喜欢，他们不仅投资股市前没有资产配置，还更多的喜欢杠杆。还有，很多读者期望会更高，不是每年百分10-15。一旦写文章的时候考虑到这些因素，写着写着，就会影响到自己的投资逻辑。所以，最近有些文章，我说：写给自己看。