加载中…即便再被杀得鲜血横流，选择还是不变
(2018-03-30 09:30:58)
最近在检讨新华保险的投资逻辑。检讨的意思是，如果再来一次，我还会不会这么做。答案是，会。但非平安这类优质的股票，仓位上限会控制到百分20。
（太保转型后，新业务价值高速增长）
（一）新业务价值实际增长
在平安的业绩发布会上，有一段话是这样的：有这样一段话：新业务价值考虑了分散效应,因为保单之间的协同效应,所以新业务创造价值包含了这部分。674y的新业务价值某种程度上是被低估的。
所以，真实的新业务价值增速是：
太保加上分散效应新业务价值实际增速为31.37%
平安加上分散效应的新业务价值增速28.23%
新华给的是最终结果，就是新业务价值增速15.4%（已经计算了分散效应）
这样对比后，一方面可以看出平安寿险和太保寿险的非常高的回报能力（新业务价值/净资产的视角
太保785亿的净资产，产生了300亿左右的新业务价值，平安的比例更高到不可描述）和新华落后的盈利能力（新华813亿左右的净资产，只产生了120亿的新业务价值）。另外一方面，可以看到新华的表现没有那么差。
注意：这种对比其实也有一定问题，就是平安和太保每年可以把多余的资本分给总公司，使得寿险本身净资产增长远低于业务增速，所以就产生极高回报的效果。这些多余的资本，太保的方法是高分红（太保的分红率百分50），但平安的更有效率（很大一部分资本，过去几年孵化出互联网子公司）；同时太保剩下700亿的资产，对内含价值的贡献率极低，所以最终太保的内在价值增速和新华差不多。太平也有这个问题。以前在分析平安的时候，我就提到平安的商业模式是难以复制的。太保和太平寿险都非常优秀，但其他子公司的运营效率都一般，远远低于寿险。反之，平安的子公司非常优秀，平安产险ROE20，虽然远低于寿险的盈利能力，但资本应用的效率已经很高。更强大的是，平安孵化出的一种互联网子公司，这些子公司目前估值已经有400亿美元。
（二）有效业务价值增长对比
在几年前，其他保险公司我都没看上。原因很简单，就是除平安之外的保险公司的发展路径都是错误的。太保原先也是如此，疯狂的银保，但这几年砍掉银保后，大力发展代理人，新业务价值开始飙升。投资新华，从某种角度之下，不是投资下一个平安，而是投资下一个太保。同时新华作为纯寿险，一旦走上正轨，又没有其他非寿险业务的摊薄，（无需借助平安那种超一流强大的商业能力）那么，（新业务价值/净资产）会从roe15直接跳升到40-50。诱惑非常大。
（太保转型后，新业务价值高速增长）
但新华的转型是低下头来转型。转型分成两个部分，一个部分是大力缩减银保，另外一个部分是大力发展代理人。但新华说要分两步走。其实没必要，可以一起走，虽然不容易。而且这里两个部分的重点是大力发展代理人，缩小银保那只要不做就行了。（国企有人事等问题，所以也不能像我说的那么轻松。或者像平安那样的一刀下去。平安那锋利的一刀，在很多子公司都做过，最近这一刀在平安银行）
总之，慢一点就慢一点。因为保险的市场空间还很大，机会总是很多，错过了一拨天时地利人和，还有很多拨顺风顺水。在这个过程中，新华发展虽然很慢，但这只是相对这个行业来说。此外，由于新华的很多假设相对保守，比如贴现率，所以，17年，有效业务价值来衡量未来利润可释放“蓄水池”增长32.7%，平安是32.5%，新华25%
。
这个对比度，和那个没有还原过的，新华新业务价值增长15%，太保新业务价值增长40%，是不是就觉得可以接受了？这样对比后，也就能理解，为什么新华的新业务价值远远不如其他保险公司，但内含价值增长，最终和中国太保和中国太平一样。三家公司，17年的内含价值增长都接近20左右。
（三）3年后的ROE和分红
目前来说，由于保险公司利润的后置，叠加其他因素，使得静态的ROE很低。
但正常3-5年内，太保新华静态的ROE，都会达到15，甚至达到20，这个时候，市场想看ROE
，保险公司就能提供ROE。同时，如果太保继续保持百分50的分红率，这就意味着，目前的价格，分红率在3年内可能就超过百分5，市场想看分红，就提供分红率。
我们无法决定市场什么时候看到这些必然会发生的事情
但我们可以决定我们看到后，采取怎样的决策。
每个人的投资逻辑是不同的，比如我的逻辑是不看牛熊
所以每个人应该按照自己的投资逻辑，而不是简单抄一下别人的策略
回到前面的那句话，在新华0.8EV的时候，我就觉得很便宜
如果再给我一次选择，我估计还是会买百分20的仓位
即便再被市场杀到看起来鲜血横流
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