交银国际-中国太平-0966.HK-寿险业绩大幅超预期，上调评级至买入

淨利潤同比大幅增長179.6%，超預期：中國太平上半年歸屬母公司淨利潤19.3億港元，同比增長179.6%，大幅超越我們之前預計（8  億港元左右），主要原因是去年公司壽險業務利潤基數低以及今年公司投資表現優異，使得壽險利潤同比大幅增長530%，同時由於資產注入使得境外財險利潤亦有不錯的增長。

太平人壽上半年取得了優異的業績，無論個險和銀保方面都有不錯的表現。個險方面，其首年期繳保費收入同比增長60%，10-19  年期產品占比由去年同期的33.5%上升至53.6%，長期保障型產品占比由去年同期的19.1%上升至22.4%；銀保渠道首年期繳保費亦同比增長60%。公司上半年新業務價值同比增長44%，大幅超於我們預計的18%左右。主要得益于新單保費增速超預期，同時公司上半年利潤率亦表現超預期。公司個險渠道新業務價值利潤率較去年同期提升4.8  個百分點至36.4%。公司上半年代理人與年初持平，目前代理人數維持在12  萬左右，公司接下來將擴大代理人招募，期望年底完成人數增加至15  萬人的目標。
        非壽險業務平穩發展。公司非壽險業務平穩發展，再保險業務利潤同比增長19%，成本率較去年同期上升3.5  個百分點至95.9%；公司大陸財險業務利潤同比增長25.6%，綜合成本率保持穩定；香港財險業務由於賠付上升利潤同比小幅下滑；公司新加坡和澳門財險成本率優異，為公司貢獻了共計1.13  億港元的利潤。公司養老和資產管理業務也逐步開始貢獻利潤，上半年合計為1.3  億港元。
        投資表現優異：得益于公司新增保費的高投資收益率以及對債權計劃的配置增加，公司上半年淨投資收益和總投資收益分別為62  億元和68  億元，同比增長29%和36%。年化總投資收益率由去年同期4.78%上升至5.14%。
        上調評級為買入，將上調目標價和盈利預測。公司的業務增長和質量改善表現超過我們的預期。目前公司估值為0.85X  2014F  P/EV,  在港股上市中資保險公司處於最低水平，而公司業務發展卻好於同業。我們上調其評級至買入，將稍後調整其盈利預測和目標價。

国泰君安：强劲的中期业绩，但基于较贵的市场估值下调投资评级至“中性”

寿险业务表现抢眼造成公司中期整体业绩亮丽。中期寿险净利润高于预期至1,816百万港元。公司中期新业务利润率在产品和渠道的双重改善下提升至36.4%。中期新业务价值同比增长44.0%。期内产品组合调整明显，年金产品保费收入占比为36.9%。更多的高利润率产品在银保渠道销售，我们预期全年新业务价值增幅为31.3%。
 内地财产险业务净利润同比增长25.6%，但综合成本率依然高企。内地财产险中期净利润为263百万港元。我们认为公司改善综合成本率还需时间，我们预期针对外资汽车零部件制造商的反垄断措施不会导致关键易损件价格的立即下跌。
 上调目标价至16.65港元，但考虑到目前市场估值下调投资评级至“中性”。我们上调了公司的全年盈利预测，分部加总估值得出的新目标价为16.65港元。目前市场估值隐含高于我们假设的全年新业务价值增长率，同时年迄今和1年期价格回报（16.2%与58.4%）可能意味这有限的上涨空间和不太合适的介入时点。