（一）13.1倍是集团的杠杆

申万中国平安的杠杆率是这么来的：

总资产2285/股东权益130 = 13.1

但这个是中国平安，包括银行，产险，信托，寿险的杠杆率。

（二）平安寿险目前杠杆是22倍

平安寿险的杠杆率呢？11年，平安寿险的：淨資產為人民幣383.40億元，總資產為人民幣8,479.54億元；结果是22倍。

公式：净资产收益率=(投资收益率-保单成本率)*（负债/净资产）+投资收益率

13年底，净資產為531.80億元，總資產為11,642.67億元。 平安寿险的杠杆率还有22倍。换句话说，当“利差”为1，投资收益率为5，那么净资产收益就是27；当利差为1.5，投资收益为5.5时，净资产收益就是38.5。而超过1.5的时候，净资产收益就在40以上了。

（三）回归内含价值计算法

去年的时候，我曾经提出过一种思考方式：

简化后的保险估值：
内含价值=pb
内含价值增速=ROE
新业务价值增速=业绩增速
高内含价值增速，对应高估值。

09-12年，平安的内含价值增速每年大概在20左右。内含价值，代表的是保险的资产（净资产 + 有效保单），那么，我们也就可以把内含价值增速，看着是保险的ROE。因此，如果平安未来5-10年，能够保持每年20左右的内含价值增速，平安的内含价值（保险的pb）至少会是2-3之间。换句话说，目前平安的内含价值倍数，是严重低估的。

当然，这种思考有一点不是太准确，因为内含价值的增长不可能长时间的保持20左右。因此，估值模型也应该是高速，中速，永续，然后贴现到现在。

其实这种方法，也就是传统的：内含价值+新业务价值倍数的方法。

（四）新业务价值的假设

下图是东方证券去年算的：假设新业务价值年增长5%，到2022年后，新业务价值停滞增长:

根据以上的假设，东方证券推算中国平安的合理价格是68元，http://blog.sina.com.cn/s/blog_686cd6a901017ecp.html

每个人对平安未来的预期不同，因此，可以根据自己的预期，重新对平安进行估值