本文引自：http://blog.sina.cn/dpool/blog/s/blog_4fc10c590100zb4x.html

问：你预期股票市场的收益率会持续超越债券6.5%吗？
答：我不认为未来股票市场会超越债券6.5%。股票收益通常会多一点点，但不注定是这样。总有时候，股票会变得很便宜，但这不注定是这样。风险溢价通常没有意义。世界计算不出风险溢价。
在格雷厄姆之前，最好的书是埃德加.劳伦斯.史密斯于1924年写的《将普通股做为长期投资》。其研究评估了债券与股票在过去的年代如何不同，当时债券和股票背后没有大量公开交易的公司，他认为他知道他要找什么。他本认为他会发现债券在过去的通缩时期击败了股票，而股票在通胀时期击败了债券。但是实际上他发现的是股票在几乎所有的案例中都击败了债券。约翰.M.凯恩斯指出了原因，他说随着时间的推移，你有更多的资本为你工作，结果分红更多。这是一个新奇的信息，投资者开始变得疯狂，开始购买股票，期望获得更高的回报。但是他们陷入疯狂后，不再真正地采取合理的策略。当你以一个合理的理由购买东西时，一定要保证这个理由忠实可信。
如果你要买GM，你要写下价格和市场估值，然后写下你为什么要买这项业务，如果你不能，那么你不应该买。

引自本格雷厄姆：“合理的假设会比一个不合理的假设更容易让你陷入麻烦，因为你会将不合理的假设扔掉”。

问：你犯过的最大错误是什么？
答：首先，跟随格雷厄姆，会不错。
我最大的错误是作为和不作为的错误。伯克希尔同样是一个大错误。有时将现金留在某些业务（比如糟糕的纺织业务）里面的机会成本会严重阻碍伯克希尔的绩效。我们没有从先前的错误中得到教训，在购买伯克希尔6-7年后，又买了另一家纺织工厂（Womback工厂），与此同时，我不能运营新贝德福德的那家。

问：你在1999年商业周报上提及：“钱不多是一个巨大的结构优势，我认为我能用1百万给你一年赚50%。是的，我知道我可以，我保证。”首先，你今天还会这样说吗？第二，由于你提到除了投资小型股意外，你还会投资于更小的公司，这两者有何区别？”
答：是的，我今天还会这样说。实际上，我们现在还在我们的一些很小的投资上获得了这样的回报。最好的时期是50年代，我用很小的资本获得了50%的收益率，今天用很小的资本，我可以同样做到。而且今天可能更容易赚到那么多钱，因为信息发达。
你必须翻开一块又一块岩石，去找出那些小的反常案例，你必须寻找到那些不在地图上标注的公司。你可以找到并没有犯错误的地区小公司，比如我找到的一个，西部保险证券，每股价格$3，每股收益高达$20！我拼命地买。没人告诉你这些，你得自己去寻找他们。
再比如：Genesee山谷天然气公司，公开交易价格为2倍PE。还有GEICO。还有新贝德福德的联合街道铁路，2002年，每股$100的现金，收益率高，却以$30的价格出售。没人告诉你这些，你得自己去寻找他们。

答案就是，今天你仍旧可以用很小的资本获得超额回报。比如，我不会再购买问题众多的高收益率债券，但现在由于资金量太庞大，伯克希尔被迫购买这些没有什么吸引力的债券。如果只有很小的资本，我会将我所有的钱都投入到最最有吸引力的机会中。
今天，对于商业和投资，我知道得更多，但是我的投资回报从50年代以来持续下降。钱多影响了投资绩效。如果我们运营一支基金或别的投资业务，规模大小类似现在的伯克希尔，那么，世界上不会有超过200支普通股票值得我们投资。

问：由于本格雷厄姆不在了，今天你还尊敬那些资产管理者？今天还有格雷厄姆吗？
答： 你不需要一个新的格雷厄姆，你也不会需要一个新的墨斯。只有十诫，我们却还在等第十一个（开玩笑）。他的投资哲学现在仍旧很好。他有很多追随者，但我们都只不过是鹦鹉学舌罢了。我后来是读过费雪的书，他更多地描写了质的方面。普通股是生意的一部分，市场先生是为你服务的，不是来指导你的。你常常可以发现一些价格与价值背离的公司，找到一个就发了。许多人认为股票每天的表现包含某些信息，但其实没有，那只不过是一些来回波动的东西。股票市场是世界上最好的游戏。你可以利用那些没有常识的人们，一年内，高价可以是低价的2倍，而生意价值没有任何改变。很简单的疯狂。这里有极端的波动，市场先生叫价，等待他在一 个方向上或另一个方向上狂热，进入到安全空间，不要在一座承载不超过1万磅的桥上开9800磅的车。不需要什么IQ，只需要接受这个思想。
投资时，你不必投资于所有可投的1万家公司，你只需找到那家反常的。市场先生是你的仆人，是每天都想将生意出售给你的合伙人。有时，他很乐观，想要个高价，有时很悲观，会以低价出售。你得利用他。这个市场是世界上最棒的游戏。 没有别的东西可以在现实中如此反常。比如：地产通常在15%的幅度内波动，协议交易更少。一些可参与，一些不能。保持你的智慧，你就可以在这个市场上挣到很多钱。