1、保险的内含价值是清算价值

一般的企业，清算价值是净资产。但保险的保单是有价值的，因此，用净资产加上保单的价值，即内含价值作为清算价值。

当我们投资保险股的时候，用P/EV，价格除以内含价值，是一种最保守的思路。这种思路中，需要考虑的是两个方面：第一，企业的净资产未必是最低估值，因为有些企业，其净资产收益很低，因此，这种企业想以净资产的价格卖出，也未必有人会要。从保险的角度来说，当一家保险企业，当其已经没有增长空间的时候，这时候的保险公司，也可能会出现净资产收益不佳的情况。

第二，就是保险内含价值的可靠性。关于第二点，原先多次讨论过，就不再过多讨论。

保险内含价值最敏感的是投资收益和贴现率。通过和友邦中国的比较发现：

友邦的投资假设比国内的保险公司保守，那么，我们也用友邦的投资假设，对国内几家保险公司进行估值：

用友邦的假设，国内几家保险公司的内含价值最多也就高估百分10。

2、新业务价值是最重要的指标

平安净资产和内含价值的高速增长，是基于平安保费05-10年的快速增长，同时利润率不错。代表的是过去，是过往利润的释放。

保险股的估值，正常来说，是内含价值+新业务价值倍数。

投资是对未来的预期，而非过去。因此，P/EV更多是一种防守下的心态，而非站在公司发展的角度。

新业务价值的增长，才是对公司客观的估算。

3、保险深度决定了新业务价值还有很大的增长空间

过去两年，平安的新业务价值骤然失速。主要原因是中国的保险业到了瓶颈；同时平安快速增长多年，也需要调整。再加上资本市场等多方面的原因。但中国的保险市场仍然巨大，平安综合金融，网络的的优势也正在累积，因此，无需过虑。

这是07年中信证券做的表格。表明人均gdp和保险深度的关系。

12年，中国的人均gdp已经上升到5432美元，列世界87位。虽然目前gdp增速减缓，但仍然远高于世界其它国家。

此外，从台湾，香港的例子可以看出，华人地区对于保险的重视。即便国内，也可以看出，北上广深的保险密度也比较高。因此，不用担心世界的，未必是中国的。

4、分蛋糕的人

有一种担忧，是未来蛋糕大了，但分蛋糕的人也变多了。这种担忧是有道理的。

但目前来看，银保系保险公司近年来保费的快速增长，对于平安的市场份额并无影响。同时，平安在个险渠道的优势，是银保系保险公司无力竞争的领域；而银行，平安控股了平安银行，也算分了一杯羹；在未来电销，网销的方面，平安更是下足了功夫。

因此，平安也许市场份额不会再有大的增长，但至少可以分享到蛋糕从小变到大的那部分扩张。