保险的内涵价值，是基于各种假设。其中的净资产代表的是过去，而有效业务价值，是建立在假设的基础上。假设稍微保守一点，有效业务价值就会大幅度的缩水。

注：这里的12年每股EV由于当时是预测的。所以少于最终的业绩一点。

国信的逻辑是有道理的：

1、过去11年保险行业投资收益率平均值仅为4.7%，利差溢低于精算假设。评估内含价值时，保险公司使用的长期投资回报率区间在5.2%-5.5%。所以调整为4.5的假设。

2、由于营销员投入持续加大，费差溢将逐步转化为费差损。保险营销员增员和留存十分困难，最近两年保险公司纷纷加大投入，但产出效果不明显，保单获取成本上升已成趋势。以平安为例，2005年内含价值的费用及佣金假设仅为保单定价时的70%，2008年上升为85%，目前预计仍有部分费差溢，但未来有可能彻底消失，甚至走向费差损。

国信的也有不合理的地方：

1、不同年份的统计，结论会不同。连续三年的熊市后，拉低了保险公司的投资收益；因此假设偏悲观。

2、过去11年，有一个比较长的低利率周期。同时保险的投资受到极大的限制。现在已经逐渐放开。