点评

研究

机构

摘要

估值评价

不确定性

因素

去年业绩佳

花旗

去年整体业绩理想,内含价值及新业务价值优于预期,偿付比率改善,不过投资收入及产险盈利较预期低｡确认平保去年下半年寿险业务增长加快,产险业务上升周开始失动力。新业务价值于去年下半年改善,新业务毛利转佳,于去年下半年升2.6个百分点｡另外,内含价值按半年比较升10%,超出预期｡不过，产险业务综合成本比率恶化,于去年下半年升3.3个百分点至97.3%,料产险周期已见顶,业务开始恶化。平安银行带来良好盈利,惟资产质素恶化,不良贷款比率于去年下半年按半年比升22点子。

继续偏好平保，维持其买入评级,H股目标价83元,近期股价调整带来价值｡

平保银行业务佳具优势

凯基

证券

去年赚200.5亿元，低于市场预期，主要受投资表现欠佳所拖累。平安银行全年业绩首度并入财务报表，银行业务贡献利润按年增66%，至132.3亿元。整体保费收入平稳增长，已赚保费按年增14​​%至2131 亿元。不过，人寿保险业务的利润贡献按年大减35%至64.57亿元，财产保险利润贡献亦跌6%至46.48亿元。综合成本率由前年的93.5%升至去年95.3%。A股欠佳拖累投资收益。令已实现及未实现亏损至95.2亿元。可供出售权益投资减值损失至64.5亿元。总投资收益减少13%至256.8亿元，总投资收益率由前年4%降至去年2.9%。更改了折现率及未来投资收益率假设，两项会计假设变动均对业绩有不利影响。单计去年第4季，平保纯利39.65亿元，较去年第三季的21.26亿元按季增长86.5%，反映平保营运表现有改善。截至去年底平保寿险业务内含价值较上半年增长13.6%，可见寿险业务不算​​差；集团整体内含价值则按年增21.32%。如今年股市表现较去年佳，料平保业绩可望出现明显改善。

平安银行增长强劲令平保较同业有优势，建议趁股价调整吸纳。

平保人寿业务改善

瑞信

去年业绩表现强劲,税后纯利201亿元，符合该行预期｡去年业绩的正面因素包括:(1)人寿业务改善,去年下半年新业务价值(VNB)增长13%;(2)发行可换股债券前的资本状况轻微改善;(3)银行业务表现稳固,净息差稳定;及(4)内含价值╱新业务价值得以强化｡

平保人寿业务改善,仍为大型保险股中较看好的股份,维持其H股目标价83元,投资评级优于大市不变｡

(1)受天气影响,财险业务在去年下半年综合比率疲弱;(2)经管理层调整后,银行业务资产质素仍令人忧虑｡

平保今年新业务价值复苏

瑞银

集团

去年纯利只升3%至201亿元人民币,主要由平安银行及非寿险业务支持,以抵销总投资收益只升2.9%,全年新业务价值跌5%,派息比率升至17.8%｡调低今明两年新业务价值预测8%及7%,以反映去年业绩大致符合预期。另外,平保今年初至2月总寿险保费升15%,产险升13%,料今年会继续加强保险经纪实力,以提升每名经纪每月收益｡

买入评级,H股目标价由82元升至83.69元,料今年新业务价值增长复苏｡

去年业绩稍逊预期

下半年盈利60.91亿元人民币，较上半年大跌56%，按年亦跌9%，拖累全年盈利仅录200.5亿元人币，差过该行预期的10%,并无重大惊喜。受销售疲弱及精算假设改变影响，去年新业务价值(NBV)按年跌5%至159.15亿人币。下半年内涵值较上半年增长10%。寿险方面，下半年新业务销售按年增长3%，全年则减少16%。下半年新业务利润率持平於26.9%。非寿险业务方面，下半年综合赔付率上升3.4个百分点，全年则增1.8个百分点，主要由於保费增长强劲。下半年及全年总投资收益率维持在2.4%及2.9%，当中受到投资损失减值的不利影响。截至去年底，集团/寿险/非寿险偿付能力充足率分别提升至186%/191%/178%。

维持｢增持｣投资评级,H股目标价76元不变，A股评级亦为增持,目标价55元｡

下行风险为平安银行及信托营运的资产质素疑虑;另外,若经纪营运持续反映疲弱的保费增长,NBV增长亦将会较差｡同时,A股可换股债券的延迟发行,将对公司资本状况造成伤害｡

平保业绩逊预期

交银

国际

全年盈利仅按年升约3%,逊于该行及市场预期｡主要受累保险业务减值亏损,表现未如理想｡该行下调其今明两年盈测,分别降6.1%及9.9%｡平保寿险新保单于去年下半年的增长,较上半年优胜,下半年个人销售渠道按年增长0.12%,较上半年录得倒退近22%,显著改善;下半年银保渠道虽继续录得逾3%倒退,但亦较上半年倒退近52%,出现明显改善｡同时,新业务利润率及内含价值,继续录得增长,符合预期｡产险业务方面继续出现倒退,但信托业务优于预期｡综合成本比率于下半年按年升3.46个百分点,至97.93%,反映其产险业务成本因行业竞争加剧而上升｡该行估计,综合成本比率可能在未来一两年,上升至98%以上水平｡

下调平保盈测,分别下调寿险及银行两项业务未来两年盈测12.8%╱17%,及10%╱9.9%,由于累计跌幅不少,现水平估值吸引,因此,维持其H股长线买入投资评级,目标价83.48元