工商银行可转债分析

————为民生转债备案

可转债交易是否溢价，在这里我提供一个简易公式来计算，理论上可转债价格=正股价/转股价*100。

以工商银行正股与可转债年前收盘价来看，年前正股价是4.35元，可转债为119.16元，转股价为3.77元，合理的可转债价格就是4.35/3.77*100=115.38元。意味着工行转债溢价率=119.16/115.38=3.28%。虽然说目前的工行转债有着一定的溢价，看起来似乎不划算，其实在我看来，投资于工行转债比投资于工行股票更划算。

我们可以假设一些条件来说明可转债更有投资价值的道理，目前来看，工行转债的最新转股价是3.77元，工行转债的票面利率:第一年0.5%、第二年0.7%、第三年0.9%、第四年1.1%、第五年1.4%、第六年1.8%。目前是第三年，年利率是0.9%，为了方便于计算，我们可以平均1%的年利率考虑。

按一般规律，虽然工行转债有着强制转股条款，但考虑到银行的特殊性，工商银行未必有强制转股动力，我个人估计就不会实施强制转股，而让其自由转股，到了快要到期的时候再实施强制转股也不晚。如此，工行转债的存续时间可以延至2016年八月份。当然，这只是一直假设，具体的就看工行价格5元以上的时候就可以清楚了。这个工行转债到时候是否强制转股对民生可转债同样的有着借鉴作用，所以，我们就关注工行价格在5元左右的可转债转股信息。

按工行转债对现金分红投资转股价的公式来看，随着未来工行价格的上涨，可转债的投资价值将逐渐体现，其主要体现在三个方面：

1，可转债在工行现金分红以后直接按分红金额下调转股价，个人投资者不需要缴纳红利税。

2，工行转债有着1%的利息收入。

3，随着未来股价的上涨，现金分红再投资获得更多。

为了方便于计算，我们就按照年前收盘价，工行转债溢价4%，以120元的价格买入100手工行转债，成本12万元，这个12万元的成本可以买入4.35的工行股票27586股。假设2012年工商银行的每股净利润0.70元，分红率为35%，每股现金分红0.25元。假设到时候工行的股价是8元（为了体现差距，故意提高正股价）。

持有正股计算：初始持有正股27586股，通过现金分红再投资可买入776股（27586*0.225/8），计算利息税10%。合计持有工行28362股，市场价8元，总市值226897元，获利89.09%。

持有可转债计算：初始买入100手或者说1000张工行转债，可收入1000元利息，利息收入再投资可买进可转债5张，合计持有可转债1005张。转股价调整为3.52元（3.77-0.25），可转股28551股，市场价8元，总市值228408元，获利90.34%。

在这里，大家就可以看见，仅仅是一年时间，就已经补平了可转债初始买入的4%溢价。假如延长1年，就可以得到4%的额外收益，延长2年就可以获得9%的额外收益。所以说，现价的工行转债相比工行股票更值得投资。

相对来说，可以形成四个结论：

1，未来成长性越高的企业，其可转债的额外收益就越多。

2，分红率越高的企业，其可转债的额外收益就越多。

3，正股价高于转股价越多，其可转债的额外收益就越多。

4，正股价低于转股价，持有可转债不划算。

所以说，当民生的可转债出来以后，在一定的溢价之内，我更愿意持有可转债。我个人认可的溢价率是在5%以内，高于5%就没什么太多意思了。

​注：这个分析是建立在工商银行不会实施提前赎回或者说不会强制转股的环境下，假如工商银行也实施这个这个强制转股，那么这个分析就没意义，意味着持有工行转债没什么划算。