由于平安是综合金融，因此产险、银行的业绩掩饰了寿险本身的惨淡；而寿险业绩为正，并非上半年寿险经营优良，依靠的是旧有保单的利润释放。因此，可以说，平安寿险上半年的经营负增长。

从上图可以看出，保险公司估值的核心由两个指标构成：1、内含价值 2、未来新业务价值。

内含价值中，平安好于太保

但注意，从经营效果来看，平安在上半年内含价值的增长中，并不优于太保。其原因就在于平安的派息少于太保10个亿。

新业务价值因为有乘数效应，因此，新业务价值的变动，对估值影响非常巨大。而中期，平安的中期远低于太保

太保增6%，而平安减-8.6%，相差十分巨大。

（二）

对内含价值的影响。又分成3个部分：净资产、新业务、续期业务。

净资产的影响要素是：利润、融资、分红、可供出售金融资产公允值变化。

（注：上图用来说明保险公司净资产的计算方法，借用了人寿一季度的表格）

上半年，平安的投资收益低于太保，对其净资产不利。其原因是平安加仓了股市。

（三）

新保业务中，就是新保单带来的新的价值。

续期业务中，是旧的保单利润的释放。

注:一张保单，保费是分期进入保险公司的

平安上半年新单不好，但由于其强大的期缴，因此，保费仍然为正。但保单会有释放完的一天，因此，如果新单连续几年停滞甚至负增长，那么，这家保险公司的内含价值增速就会降低。

（四）

我们认为平安中期业绩不错，是基于新增信息----平安上半年的期缴比例很高。而非纯粹是中期业绩指标，因为平安的中期业绩指标其实是不好的----但由于1-6月保费已经知道。

（五）

对平安乐观的原因是基于认为保险的空间还很大，而平安拥有非常强的竞争力；目前投资收益率并不是平安正常投资能力的表现。

上半年平安寿险的经营只是个特例，是长期高增长之后的调整，并不足以担心。 

对于平安的假设是：平安未来新业务价值会有每年百分十几的增长，而非上半年的-8.6；平安有能力使得其长期平均5.5以上，而非中期的3.7。