兴业银行今年中期的报表极为靓丽，大有傲视群雄之态。投资兴业，核心的问题就是研究兴业银行的同业业务，兴业的差异化的同业业务推动净利息收入/手续费收入/资金规模强劲增长；拨备前资产回报率/净资产回报率高于同业；同时企业的内生增长也非常优秀。兴业的同业业务是其几乎所有的指标都堪称完美的基础。

此外，兴业银行上年年公司实现中间业务收入62.18 亿，其中二季度为35.95 亿，环比增长37%，公司中间业务收入已经连续三年实现高增长，目前在营业收入中的占比已经达到15%。从具体组成来看，主要是受益于担保承诺、托管业务及信托业务手续费收入大幅增长。

以下是申万的报告：

业绩超预期来自于非信贷业务的规模、收益率同比高增长以及经营效率进一步改善。从收入结构来看，虽然资产收益率相对较高的贷款收入占比下降到43.3%（去年同期52.8%），但是由于同业业务（拆借+存放+买入返售+投资收入）实现了量价齐升，贡献收入达到44.4%，导致净利息收入实现了同比56%的高速增长。同业资产规模同比增长75.6%，比上年末增长33.5%，超过信贷规模同比增速；我们测算的买入返售业务利差达到1.26%，远超去年下半年的0.44%和去年同期的-0.04%，相比而言存贷利差实际上第二季度已经出现了环比1 季度下降的情况（Q2 4.8%，Q1 4.86%）。同业业务的量价齐升弥补了信贷利差的收窄对于息差的负面影响，2 季度息差环比1 季度进一步上升10BP。同时超预期的还来自于管理精细化以后带来的效率提升，成本收入比下降到25%，已经可以比肩大行中高效率的交行和工行。我们测算兴业的网点费用与去年同期一样，仍为470 万；员工平均费用17 万，相比去年同期的13 万有所上升，营业收入上升速度显著快于费用，兴业的内部条线划分与分支机构矩阵化管理已经初见成效，兴业正在迈向更加精细化管理的优质银行行列。

以下为中金的报告：

中报业绩小幅超预期，利润高增长的“光环”下，需关注同业业务创新高后的持续性和资产质量弱于同业的趋势。

同业业务收入贡献创新高，推动2 季度净息差季度环比扩大15bps 至2.79%。上半年净利息收入同比大幅增长56%，主要来自于同业业务的推动，其对净利息收入的贡献由2011年上半年的7.4%迅速攀升至23.3%，创历史最高水平。依靠同业业务的推动，在2 季度存贷利差环比缩窄6bp的情况下，其净息差反而环比扩大15bp 至2.79%。

手续费收入大幅超越预期，但主要来源于担保承诺费和咨询顾问费的贡献。上半年净手续费同比增长64%，显著超越预期。手续费收入同比增长约25 亿元，其中超过40%来自于担保承诺费和咨询顾问费。

高华证券的分析：

二季度主要积极因素：
1) 在净息差扩张且生息资产（特别是同业资产）增长6%的推动下，净利息收入季环比强劲增长11%；2) 虽然同业资产增长快于贷款增长，但净息差回升9 个基点至2.75%，这是因为：中小企业贷款增多，银行的贷款议价能力上升；同业资金成本下降；3) 受理财产品和咨询顾问费推动，二季度手续费收入季环比增速重新达到37%；4) 二季度费用季环比下降5%，上半年成本收入比因此同比降低5 个百分点，至31%，推动上半年拨备前营业利润同比增长70%（占我们2012 年全年预测的63%）；5) 来自券商和小型银行的同业存款季环比强劲增长11%，存款季环比增长9%、高于4%的行业水平；6) 鉴于折年净资产回报率为28%，同时贷款增长4%，二季度一级资本充足率季环比上升9 个基点至8.36%。我们预计在拟议中的定向增发完成后，兴业银行2012 年一级资本充足率将升至10%以上。

主要不利因素：1) 受长三角地区中小企业所面临困境的拖累，不良贷款率/关注贷款率半年环比分别上升了2/8 个基点（不过其生成主要集中在一季度，且逾期贷款都有充足的抵押品）。上半年的折年不良贷款生成率为21 个基点，远低于我们对全年不良贷款生成率为45 个基点的预测；2) 二季度信贷成本为152 个基点，我们的全年预测为51 个基点，因为该行计划到2016 年将拨贷比从2012 年上半年的1.8%和2011年的1.5% 提高至2.5%。