根据路演中与投资者的交流，对保险股不乐观的原因还是基于对中短期基本面改善的怀疑：

 虽然从金融改革，国家养老税优支持等政策层面来看，保险股是有政策红利期待的，但是这些利好更多偏预期，真正能落实到业绩上的等待期可能会很长。

 从保险本身的基本面来看，产品没有竞争力是致命伤。我们年初的年度策略中讲到2012年通胀下行，理财产品收益率下行会促使保费反弹。CPI今年确实一路下行，但理财产品的收益率下降有限，保险产品的销售恢复仍前路茫茫。

 此外从央行降息来看，长期对保险销售恢复会有帮助，利率位于低位时，保险产品的“保底+分红”优势凸显。但是短期内降息幅度有限，且由于银行利率市场化改革短期还会提升存款利率，对投资储蓄型保险产品短期内仍是负面影响

 短期推荐的理由多为投资改善预期，净资产同比上升，这些会计帐面上的改善都抵消不了行业中期瓶颈的负面影响，所以短期投资品种不会考虑保险。

对基本面缺乏信心，从根本上还是落到产品竞争力上。近十年来，保险在偏离保障之后，借助投资储蓄型产品经过了外延快速扩张阶段，在整个宏观环境不利于销售的背景下，行业的增长瓶颈越来越明显，整个行业自上而下都在讲转型，向内涵式增长转型，而转型所涉及到的产品升级、渠道升级、向管理要效率却不是简单一蹴而就的。

当然硬币是有二面的，乐观看好保险股的，看到的角度则正好相反，将上述几个因素用乐观的方式来解读：政策有期待、行业处于底部等反弹、净资产有增长等等。

我们的观点是中长期看好，短期偏谨慎。而长期看好的理由仍然是在金改背景下，保险业顶层设计帮助行业自上而下解决行业发展中的深层次矛盾和根本性问题，并推动行业的成功转型。

顶层设计改变保险业的未来

顶层设计1：重塑品牌——打击销售误导。保监会新任领导层在打击销售误导方面展现前所未有的决心。寿险业有巨大的发展空间和增长潜力，要挖掘潜在保险资源，必须加大力度治理影响寿险业长期持续发展的销售误导。

顶层设计2：渠道升级——营销转型。营销渠道是保险行业经过漫长时间积累的优势渠道。也是传统寿险公司在中期内能够与银行系保险公司抗衡的优势。营销转型是行业实现队伍升级、客户升级、渠道升级的关键。

顶层设计3：提升产品竞争力——深挖保障、提升投资收益、争取税优。保险公司专营的风险保障产品是行业立身之本，回头深挖保障是突破价值增长瓶颈的必经之路。近十年来，监管层在拓宽投资渠道，促进保险资产管理业务发展方面，一直有密集而积极的政策出台，当前正在征求意见的13项保险投资新政给保险资金投资带来全面的创新机会。从美国经验来看，养老保险、健康保险都有投保税优，寿险业的发展与国家税收政策支持密不可分。

顶层设计4：拓宽资本补充渠道。在股权融资、发行次级债之外，上市保险公司还可以发行次级可转债，可转债在转换为股份前可以计入公司的附属资本，可转债发行后将直接提升保险公司的偿付能力，而不必等到转股之后。