10年19日,央行宣布将于10月20日加息。这是自08年金融危机以来中国央行的首次加息。本次加息超出我们以及市场的预期。

从对称式加息的形式以及利率上调幅度来看,本次加息充分照顾了银行的利益。表面上看,存款利率的上调幅度大于贷款利率,但是占据存款总额一半左右的活期存款利率并未上调,这意味着存贷款利率的平均上调幅度基本相当。

本月21日统计局即将发布3季度经济数据,因而本次加息或暗示9月的CPI数据超预期。我们认为加息有助于控制通胀预期,加上高基数效应,CPI很可能将于10月见顶回稳,因而年内基于通胀再次加息的可能性不大。

如果加息只是针对通胀,就应该只上调存款利率,因而贷款利率的上调从侧面反映出经济的好转,而即将公布的3季度GDP同比增速有可能超出我们此前预期的9%。

加息对经济以及流动性的影响主要通过信贷来实现,但我们认为本次加息作用有限。

央行2季度货币政策报告显示,2季末的居民房贷实际利率为4.95%,即便考虑到3季度的上升以及本次加息,目前的房贷实际利率应在5.5%左右,远低于07年初7%左右水平,而当时的居民房贷规模仍在持续上升。

其次,由于年初管理层制定了7.5万亿的信贷目标,而目前信贷超增,信贷的发放明显受到窗口指导的限制,信贷供给远小于需求。在这样的背景下,影响实际信贷发放量的是供给端的信贷额度,而非需求端的贷款利率。

从07年的经验看,在人民币升值的同时启动加息会增加中美利差,从而引发更多的热钱流入。

因此,加息以后信贷未必下降,而热钱则肯定增加,流动性的总量未必会有下降,反而可能上升,而经济回暖的趋势也不会改变。