9月的M1、M2和信贷均超出预期,反映出流动性正在逐渐好转,其中M1的环比回升印证了经济回暖,M2的超预期与信贷有关,而外汇热钱的涌入亦是重要贡献。

    从银行负债的角度看,9月M2的超预期源于存款的大幅增长。9月新增存款14500亿元,其中居民储蓄超过10000亿。

    9月信贷的回升源于信贷需求的全面回暖,除了居民房贷回升反映房市回暖、非居民长贷回升反映经济回暖以外,居民短贷的回升还反映车市回暖。

    我们预计未来居民房贷受政策影响或略有下滑,但其余信贷需求将保持稳定,并上调未来三月的月均信贷规模预测从5000亿到5500亿,全年信贷将达到7.9万亿。

    9月M2超预期的另一重要原因是热钱的蜂拥而入。从外汇占款口径看,热钱规模达到近200亿美元,而从外汇储备口径看,9月的热钱规模超过700亿美元,创下09年以来的新高。热钱的涌入与人民币在9月份升值的启动密切相关。

    10月初央行针对6家银行上调了准备金率,但并不意味着紧缩。首先,准备金率仅为时两个月,其冻结货币在两个月以后将重新投放市场。其次,本周的到期资金量接近3000亿,与准备金率冻结的货币相当,而未来两周还有近3000亿的资金到期。

    而准备金率的临时上调进一步排除了加息的可能。因为如果没有准备金率的临时上调,本月的到期资金将接近6000亿,而在目前央票利率倒挂的背景下,如果央行希望通过票据来回笼资金,必须上调央票利率,而这势必会引发市场的加息预期。

    此外,由于升值的加速,也排除了近期加息的可能性。