上周公布的海外数据显示欧美日等发达经济体复苏前景均总体而言均不甚乐观:美国地产销售不佳,且地产商开工热情匮乏;欧元区PMI 和新订单指数均出现下滑;日本则仍受到日元升值及出口下滑的困扰。

尽管全球复苏放缓,但我们认为从美国的数据看,复苏动力犹存,特别是核心耐用品订单等数据表明美国从存货投资向企业投资周期的转化仍在持续,加上美联储的宽松政策仍将延续甚至加强,因此,我们预计美国经济仍将持续目前的缓慢复苏势头;而欧洲和日本不佳的数据也将使得其央行的宽松政策至少能够维系,从而支持其各自经济的复苏。

中国目前物价回升势头仍在持续,但我们根据工业同比和M1同比1 季度见顶的领先作用,预测3 季度应为CPI 顶点。

8 月份的货币增速显示目前内部和外部流动性的创造都在恢复,而央行的中性操作,更是流动性的恢复的必要条件。鉴于目前流动性的恢复,我们将准备金率下调的时间从今年4季度推迟到明年1 季度。

目前我们依然维持4 季度策略报告的观点,认为10 年3 季度应当是GDP 环比增速底部;10 年3 季度应是CPI 年内顶部;从政策来看,经济同比增速下行、通胀3 季度筑顶和近期人民币升值的突然加速均降低了加息的概率,年内各项政策维稳的可能性仍然较大。

近期随着通胀的上行和加息预期的升温,10 年期国债收益率有所上调,但仍处于3.45%的波动中枢以下,目前仍不建议配置。但若4 季度10 年期国债收益率由于通胀预期的刺激上升到此中枢以上,则可能出现波段操作的机会。

目前银行间企业债利差的扩大,反映出市场对企业债供给扩容的担忧情绪正在加重。由于无风险利率保持窄幅震荡的可能性较大,因此,企业债的投资价值并未发生根本性逆转。

若企业债利差的调整幅度达到50bps 以上,则投资价值将会重新显现,但在供给风险尚未释放的前提下,建议目前观望为主,静待收益率上升。