净利润基本符合预期。招行净利润257.69亿元,同比增长41.32%,基本符合我们的预测(260.87亿元,误差1.2%);2010年实现稀释每股收益为1.19元,每股净资产6.21元,公司拟每10股派现2.9元(含税)。2010年4季度单季净利润51.84亿元,环比下滑29.78%,正面因素:

平均生息资产同比增长23.26%;

净息差大幅回升,净利息收入快速增长41.40%;

非利息净收入同比增长30.73%,手续费及佣金净收入增长41.75%

不良贷款双降,拨备覆盖率提高55.75pc至302.41%;

全年费用收入比较2009年下降4.96pc至39.90%;但是4季度单季的费用收入比出现8.51pc的反弹。

负面因素:

资产损失准备全年同比增加85.16%,其中第4季度单季新增量的环比增幅高达331.11%;年末拨备率2.05%;

实际所得税率全年上升4.18pc,达22.72%;

信贷成本4季度升至0.72%,全年提高至0.42%。

存款增速较慢,贷存比同比提高了1.71pc至75.45%。

盈利预测:预测2011年净利润增长27.5%,增持评级目前招行拨备率2.05%,因10年已增提部分拨备,故后续拨备压力相对下降。

假设14年拨备率达标2.5%,贷款保持行业平均略高增速15.5%;净息差略升。由此我们预测招行2011、2012年分别实现净利润328.57、394.3亿元,同比分别增长27.51%、20.00%;每股净收益分别为1.52、1.83元;每股净资产分别为7.34、8.67元。

按目前价格计算,招行11年动态PB、PE分别为1.92、9.25倍;12年动态PB、PE分别为1.63、7.71倍,维持增持评级和19元的年内目标价,该目标价对应的12年PB、PE分别为2.19、10.4倍。