业绩概述:

净利润基本符合预期。工行集团2010年实现归属于母公司的净利润1651.56亿元,同比增长28.43%,超出我们的预测近1%,基本符合预期;实现摊薄每股收益为0.47元,期末每股净资产2.35元,每股拟分红0.184元(含税)。

正面因素:

平均生息资产同比增长17.33%。

净息差回升,受益于资产负债结构调整和定价能力提高。

非利息净收入保持较快增长,同比增加21.40%。手续费净收入同比增加32.08%,占营业净收入比重达19.1%。

费用收入比同比下降2.25pc至30.61%。

不良和关注类贷款均实现双降。拨备覆盖率大幅提升至228.20%。

配股完成后CCAR提高至9.37%;但CAR降至12.68%。

负面因素:

4季度净利润环比下降10.97%,主要原因是四季度生息资产扩张显着放缓以及拨备计提增加。

信贷成本4季度环比增加11个bp至0.61%,拨备率2.46%,压力消失。

实际所得税率全年同比增加了27bp至22.93%。

盈利预测:预测2011年净利润增长21%,增持评级 工行拨备率目前为2.46%,由于信贷成本已提升,未来没有再升压力,2011年即可轻松达标。另设贷款保持行业平均略低增速14%;净息差略升。由此我们预测工行2011、2012年分别实现净利润1999.12、2363.21亿元,同比分别增长21.04%、18.21%;每股净收益分别为0.57、0.68元;每股净资产分别为2.73、3.17元。

按目前价格计算,工行2011年动态PB、PE分别为1.66、7.89倍;2012年动态PB、PE分别为1.43、6.68倍,维持增持评级,年内目标价5.8元,该目标价对应的2012年PB、PE分别为1.83、8.57倍。