深发展9 月1 日晚公告发行股份购买资产暨关联交易之重组预案。根据该预案，平安集团将以其现在持有的90.75%的平安银行股权和26.92 亿元现金（该部分现金等额于平安银行约9.25%股份价值的认 购对价），认购深发展本次公开发行约16.39 亿股股份，从而最终深发展控股平安银行股权，平安集团控股深发展股权。

 

评论：平安银行注入价格略高于我们之前的预期：本次平安集团以平安银行股权+现金注入的总交易价格为291 亿元。1H10 平安银行实现净利润9.12 亿元，期末净资产为153.29 亿元，对应PB 为1.9 倍。即使假设 平安银行今年上、下半年净利润持平，即年末净资产约162.41 亿元，对应平安银行2010 年动态PB 亦达到1.79 倍，估值在上市股份制银   行中处于中上水平，高于行业平均，也高于我们之前预期的1.61 倍PB（参6.30 日报告《平安银行注入深发展的可能性最大》）。深发展新发行股份16.39 亿股，增发完成后平安集团将控股深发展52.4%的股权：增发价为17.75 元，新的非公开发行完成后，深发展总股本数为51.24 亿股，平安集团持股52.4%。

 

本次重组后，平安银行成为深发展的子银行，未来面临包括但不限于   吸收合并平安银行的进一步整合 提高核心资本充足率约0.6 个百分点。由于本次认购深发展16.39 亿股时除平安银行90.75%股权资产外，还有26.92 亿元的现金，在下一步吸收合并之前它将暂时提高深发展核心资本充足率0.6 个百分点。该项交易价格对于深发展股东影响中性：我们原预测深发展2010 年BVPS 为9.53 元，对应动态PB 为1.84 倍，本次公布的资产重组交易完成并最终整合后，预计深发展BVPS 略有增厚至9.62 元，但EPS  摊薄较为明显，对应动态PB、PE 分别为1.82 倍、11.2 倍。

 

该项交易对深发展的价值重在长远：我们在6 月30 日的报告《平安银行注入深发展的可能性最大—— 深发展与平安因重大资产重组停牌点评》中认为资产重组后深发展有望保持快速成长。本次交易对深发展的积极影响在于平安集团长期的各项资源支持，网点扩张和规模增长有望加快，同时原平安银行与深发展在网点、中小企业、零售业务等方面的互补性都将推动其彰显作为平安集团旗下唯一银行资产的长期成长性。

 

平安银行注入对深发展短期影响中性，中长期利好，维持增持评级。同时在过去两个月深发展停牌期间，上证指数上涨8.07%，股份制和城商行平均涨幅为8.5%，预计深发展复牌后将有5-8%左右的补涨空间。