本报告导读：

　　兴业银行中期净利润87.64 亿元，同比增长41%，略超预期。规模高速扩张、非息收入快增和良好的成本控制是主要驱动因素。息差环比回落，未来有望缓慢回升。
　　

投资要点：
　　业绩概述：

　　中报业绩略超预期。兴业银行上半年实现拨备前利润125.89 亿元，同比大幅增长57.3%；实现净利润87.64 亿元，同比增长40.8%。全面摊薄每股收益为1.46 元，期末每股净资产为14 元。非利息收入增长强劲是业绩略超预期的主要原因。

　　正面因素：

 

规模快速扩张：总资产同比增长41.3%，较年初增长28.7%。贷款较年初增长13%，快于行业平均；同业资产快增，买入返售较年初增长135%。非利息收入强劲增长：手续费及佣金净收入同比增长65%，公允价值变动损益大幅扭亏为盈。􀁺 资产质量稳定，拨备充足：不良贷款环比双降，信贷成本虽有回升，但 仍处于低位（0.34%），拨备覆盖率提高至279%。费用控制良好：费用收入比下降3.22pc 至31.23%。

　　负面因素：2 季度净息差环比显著回落：在2H09 净息差快速回升的基础上，上半年NIM 同比扩大15bp，但同业资产比例大幅提高导致NIM 环比下降10bp，未来的回升将依赖于贷款议价能力的提高和贷款占资产比的提高。

　　盈利预测：

　　根据以上分析，我们维持兴业银行盈利预测，即预测兴业银行2010、2011 年    分别实现净利润171.69、211.89 亿元，同比分别增长29.27%、23.41%；摊薄每股净收益分别为2.86、3.53 元；每股净资产分别为15.3、18.28 元。 按目前价格计算，兴业银行2010 年动态PB、PE 分别为1.68、9.0 倍；2011年动态PB、PE 分别为1.40、7.3 倍，维持增持评级，年内目标价35 元，该目标价对应的2011 年PB、PE 分别为1.92、9.91 倍。