业绩概述:净利润增长略超我们预期。招行集团10 年上半年实现净利润132.03 亿元,同比增长59.8%(我们预测55%),基本每股收益0.65 元,摊薄每股净资产5.79 元。

上半年招行净利润同比增长的主要驱动因素是:(1)量价齐升推动利息净收入同比增长41.45%,其中平均生息资产同比增长23.37%,净息差同比上升32 个bp;(2)非利息净收入同比小幅增长8.94%;(3)费用收入比同比下降7.19 个pc 至35.05%;(4)拨备计提与保险申索支出同比下降8.58%。主要阻滞因素是实际所得税率同比上升3.65 个pc 至22.47%。

亮点:量价齐升助推利息净收入同比增长41%。二季度净息差继续环比上升12 个bp。

永隆银行盈利增长态势良好。上半年永隆集团实现综合税后溢利6.37 亿港币,同比增长39.07%。

中间业务收入保持强劲增长。第二季度招行实现手续费及佣金净收入29.3 亿元,同比增长27.1%,环比增长21.3%。

资产质量持续改善,拨备继续增厚。上半年不良贷款较年初双降,拨备覆盖率大幅增厚50.93 个pc 至297.59%。

不足:

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上半年存款增长较慢制约总资产扩张速度。上半年招行贷款较年初增长12.3%快于同业平均,但存款仅增长9.0%低于行业4.6 个百分点,从而在一定程度上制约总资产的扩张速度。

受公允价值变动亏损和汇兑损益拖累,二季度非利息净收入同比下降3.1%。

估值与建议:预测全年净利润增长40.3%,维持增持评级根据公司 2010 年中报最新情况,我们向上微调其盈利预测,即预测招商银行2010、2011 年分别实现净利润255.81、313.17 亿元,同比分别增长40.28%、22.43%;摊薄每股净收益分别为1.19、1.45 元;每股净资产分别为6.22、7.37 元。

按目前价格计算,招行2010 年动态PB、PE 分别为2.23、11.7 倍;2011 年动态PB、PE 分别为1.88、9.6 倍,维持增持评级,年内目标价18.5 元,该目标价对应的2011年PB、PE 分别为2.51、12.75 倍。

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