2012-10-29

        债券市场发展的必要性在业界早有共识，但多数人印象中该市场还是摆脱不了体量小和发展慢的现状（尤其是信用产品）。这话放在2007年是对的， 2007年年底债券存量12.8万亿，沪深市值32.7万亿；但截至2012年9月底，债券存量25.2万亿，沪深市值21.3万亿——债券市场规模已经超越了股票市场。另外，2012年9月底信用债存量是6万多亿，而在2007年年底仅有6千多亿。
        如果说债券是机构投资者的市场，那么银行理财离我们更近，其发展速度也超乎预期。以工行为例，2011年销售理财6.1万亿，今年上半年销售3.7万亿（超过去年的6成）；如果今年下半年再销售4.3万亿，那么今年理财销售可就超了2011年工行的贷款余额7.9万亿。
        以前居民如果不买房子，不买股票，现金只能放成银行存款。现在有了银行理财产品（7万亿）、保险产品（6万亿）、信托产品（5万亿）、基金（2.5万亿）、券商理财（2千亿），居民可以根据自己的风险偏好、久期偏好和收益要求，对资金进行效率更高的配置。这样，利率（资金的价格）就由市场供求关系而非央行指导利率决定——这就是利率市场化。一旦利率市场化，假设市场是有效的，那么理论上长期来看投资股票、债券和地产的风险调整收益应该是一样的。另一个后果是，作为资产泡沫的必要条件长期负利率难以形成。
        股票、债券短期可能有跷跷板效应，此消彼长，但长期来讲健全的债券市场可以支撑股票的长期牛市。资金是经济体的血液，信用是心脏，把血液推送到经济体各部位；而股票的涨跌只是面部表情的变化。债券和贷款同为信用，但是前者对市场更灵敏。二十世纪以来，几乎所有的经济危机都是信用危机，但是股票投资者都损失巨大。试想心绞痛的时候，面部表情可能会很狰狞；相反，心脏强劲，气血通畅，无须刺激，自然红光满面。
        温和通胀不可怕，但恶性通胀却是债券的天敌。判断通胀是否来了，不需要知道M2（广义货币供应量）的超常规扩张（2005年底不足30万亿，2009年底61万亿，2012年9月底94万亿）；只要在2010年下半年的某日，您会发现北京胡同口的煎饼果子从两块五跳升到四块，那就是通胀来了。但是如果将M2的时间顺序反着看，就知道政府在90%以上的时间里，还是实行稳健的货币政策；如此，有理由相信政府有决心、有能力不让恶性通胀在今后三年发生。
        债券市场规模将持续扩大，尤其是信用产品5年之内，可能从6万亿到12万亿。试想2012年6月底，我们的本币贷款余额为60万亿，只要有10%转化成信用债即可。另一方面，债券市场需求端资金充裕。2012年6月底我们的本币存款余额是88万亿，比例和绝对值为全球之冠，未来5年至少有20%的存款需要搬家。
        经济放缓、通胀可控，需求有保证，债券时代已然到来。

（本专栏作者：大摩强收益债券基金基金经理 洪天阳）