多因子量化选股模型旨在寻找对股票收益产生有效影响的因子，并根据这些因子进行选股构成投资组合，以期这些因子在投资期内对股票收益产生正面的影响，使投资组合获得超额收益。基于这样的机制安排，多因子量化选股模型对于投资组合意味着什么呢？
      由于多因子模型对股票收益的影响因素进行分析，并测算各个因子对于收益的贡献程度，并根据这些因子进行选股构建投资组合。其实模型是投资组合实施因子暴露的工具，即管理人通过模型使得组合在选中的因子上进行主动暴露。那么谁都期望这些因子在投资期内发挥正向的作用，而实际上这些因子的有效性的表现形式是比较复杂的。事实上，有些因子的效果持续性较好，即按照这些因子选股构成的组合能够有持续的超额收益，即使部分时间表现不佳但不影响中长期效果。而有些因子的有效性具有明显的阶段性特征，中长期的累计效果却非常微弱。模型选中的因子只是问题的一半，没有选中的因子往往容易被大家忽略，组合客观上是被动暴露在这些因子上的。与选中因子一样，没有选中的因子同时也会对组合产生影响。同时，组合在每一个因子上取得的收益都是承担风险的，如果承担的风险相对于取得的收益过大，组合通过在这个因子上的暴露获得超额收益的效率是非常低的。
      因此，需要对多因子量化体系进行系统化构建。首先，在建立多因子选股模型之前，需要有个更为基础的平台。这个平台应尽可能囊括更多的因子，旨在监控因子的有效性的变化；这个平台最为关键的是采用合适的方法将因子的贡献分拆得更为清楚和干净。其次，在这个平台之上，还需要对因子有效性的变化规律进行分析，力求寻找因子有效性变化的影响因素。无论是因子有效性的动量效应、还是反转效应抑或是受经济环境、一致预期等等因素对因子有效性产生的影响，以及因子收益的风险均应在这个层次上进行分析。
      最后，在以上两个层次之上才是多因子模型的构建。由于上面两个层次对因子的有效性的高与低、变化的特征、影响因素及风险状况都有了较为全面的分析，管理人对于因子有了一个更为详细的图谱，能够更加有的放矢地选择因子、调整所选因子的重要程度，还能够通过优化使得组合在未选因子上的风险暴露最小化等等一系列组合管理策略，获得更为稳定的超额收益。

本专栏作者：摩根士丹利华鑫基金大摩多因子基金经理 张 靖