在诸多偏空的政策预期下，上周市场选择了主动调整。尽管银监会澄清目前对大型银行的资本充足率未有新的监管要求，而不对称加息以及房地产可能出台更严调控措施的预期均未兑现，但由于今年中秋加国庆的假期相当之长，投资者为规避如此长时间内国内外因素的不确定性，偏防御的投资策略估计将暂时占据上风。上证综指虽再次跌破2600点关口，但基于原有的政策真空期较长的判断，目前箱体震荡的格局仍难以改变。从估值水平来看，沪深300指数基于2010年盈利预测的PE倍数不足14倍，而2010年悲观的业绩增长亦有20%，因此即便是有泡沫也是结构性的；从流动性充裕程度来看，尽管M1/M2增速已从高位大幅回落，但目前依然保持在20%的水平左右，当前仍处于历史低位的资金成本反映出市场流动性依然偏松，而股票供给所虑之处是11月份创业板第一批解禁压力的释放冲击；从宏观经济来看，我们认为经济二次探底是小概率事件，本次经济回落趋势将有望在年底附近见底并出现反弹。因此，当前对政策过于紧张的投资者情绪反而有助于大盘释放做空能，当进入四季度后市场将为来年增长开始新的展望，相信节前主动调整将有利于后市。