原网志日期：2010-08-03 09:40

昨天我们筛选出一批低P/E股票, 其中一只“郑州燃气”(3928.HK) 比较特别, 值得大家注意。

由郑州市国资委和华润燃气共同设立的郑州华润燃气有限公司(华润燃气占80％的股权)，向郑州市国资委收购郑州燃气43.18％股权，并取代原来的郑州燃气集团成为郑州燃气的大股东。即是说，华润燃气将间接持有郑州燃气34.5％股权。由于股权变动触发强制收购，华润燃气向股东提出以每股14.73港元的收购建议。

以现价$14.96计, 郑州燃气市盈率约9倍, 预期息率4厘多, PEGY比率只有约0.3倍。在过去数年里，其收入和盈利皆稳步增长，毛利和盈利率则维持稳定，股本回报率保持在20%以上，而且现金流和财务状况亦都强劲。再加上根据郑州市物价局于6月30发出的通知，除了住宅外，郑燃可调高商业、工业及车辆用户之天然气售价。从牌面上看，收购价无疑低得不合理，若以同行最低的市盈率20.7倍计，合理值可达$32.3。

现在的问题是：这么一家业绩和前景良好的公司，现时股价跟估值出现大幅折让，是否值得投资者搏一铺？我们主要考虑三点：

1) 多于九成以上独立股东接受收购建议

以华燃提出的收购建议推断，应无意对郑燃作出私有化，且郑燃的股东亦不会接受如此不着数的收购建议。若华润有意全面收购，收购价必再提高。万一华燃全购获九成以上独立股东通过，现价$14.96买入风险有限。相反，如果全购不被通过，股价压力会因而舒缓。

2) 协同效应

近年华润燃气一直对全国各地区的燃气企业进行收购合拼，而这次跟郑州燃气的合作，相信主要是为了巩固在河南省的领导地位。据报导，华润集团跟郑州地方政府在电力、水泥、超市等不同范畴都有战略合作协议。在燃气合作方面，华润燃气的董事席位在新成立的郑州华润燃气的董事会内占大多数，董事长一职会由华润燃气提名。而郑州市政府亦同时承诺不再批准新的企业在管辖地区内发展相关项目。因此公司将继续垄断经营，华润燃气也将完全接管郑州燃气。现时公司有了华润的强大后盾，郑州的气荒问题应可解决，协同效应明显。

3) 交接期

收购交易仍待中港监管机构审批，大部份细节也未能落实，管理层交接仍然有不少不明朗因素，这段「空窗期」将成为股价隐忧。

结论

如投资者相信郑燃的负面因素最终能消除，而且有耐性愿意持股守候至收购细节明朗后，现价买入值搏率十分高。