原网志日期：2010-04-14 09:13

招商银行(3968.HK)刚于昨晚公布2009年全年业绩和10年第一季简报，营业净收入和股东溢利分为$519.17亿人民币(下同)和$223.84亿，分别较08年下跌6.72 %和13.48%。每股盈利$0.95，末期息$0.21。

另外，2010年第一季营业收入为155亿，同比增长29.87%，股东溢利则达59亿，较09年同期上升40.21%。

关于招行的2009年业绩，净利息收入和净利息收益率合乎预期，但非利息收入则较我们预期稍差，主要差异在于其他业务的收入。在回报率方面，因盈利空间收窄，一如预期下跌。而不良贷款率改善0.29%，但不良贷款拨备覆盖率则为246.7%，较08年上升23.4%。虽然资本充足率稍为下降，但已在10年第一季改善至11.4%。这显示招行增长与风险控制并重。

另一点值得注意，先前被投资者视为负累和失败投资的永隆银行，09年的纯利为8.84亿港元，08年则亏损8.16亿港元。虽然协同效应并未明显，但进程良好，管理层设定的5年规划应能达标。相信未来数年，会有更多跨境业务和内外业务联动的业务启动。

整体而言，业绩较我们预期好。招行的估值将会在分析后补上。但相信以现时$20.85水平，这份业绩并不会为招行股价带来太大压力。

补充 (2010-04-16)

基于假设2010年的NIM可达2.6%，成本收入比45%，资产回报1%，股本回报19.65%，调高合理值至$25.7，波动范围为$17.5 - $35。