原网志日期：2010-04-11 10:15

本来的悲观情绪，因数天前大市出乎意料爆升而戏剧地扭转。市场忽然乐观，理由是预期人民币升值热钱突然流入，推动大市上升。虽然这种见升唱升的分析大家都见怪不怪，但热钱是这数天才开始流入? 从下图所见，观察资金流向的港美息差自1月底开始上升，暗示早已有资金流入，并在3月17日息差再度拉阔。与其听财演后知后觉的解画，不如自己做功课，早着先机。

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<资料来源 : 华尔街日报，香港银行公会>

现时投资者最关心的是爆升后该买入还是沽出。事实上，我们对大市一直保持乐观，今个星期再作深入一点的观察。

人所皆知的基本背景 :

为了急救崩溃的美国银行体系和暴跌的资产价格，美国大幅降低利率和注入大量流动性。相对稳健的香港，因实施联系汇率，港元与美元挂勾，当资产升值压力增大，无法以自主的货币政策应付，可能导致资产泡沬失控。

基本因素 : 一幅图表更胜千言万语

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<资料来源 : Bloomberg>

但会如何失控呢? 现在是否已在泡沬爆破边缘? 这个问题我们先以上图为基础 : 现时恒指市盈率为16.55x，预测市盈率 14.72x；市账率 1.99x，预测市账率1.86x；股息率为2.41%，预期股息率为3.08%。以上三项重要指标皆显示离历史大市见顶的水平还有一段距离，担心见顶似乎是杞人忧天。(其他粗略观察，请参考两星期前的<市场仪表板>)

技术分析 : 走势跟97年相似

让我们再回顾另一段历史 : 1997年恒指在8月7日高见16820点后回落，直到1998年8月13日触底见6544.8点，下跌61%，历时约一年。在见底反弹至1999年7月5日见14531.63，以不够一年时间反弹122%，然后在这个水平横行波动约4个月，以区间中位13299点计，上下波幅约一成..... 嗯? 这是否似曾相识?

没错，97年至99年的下跌和反弹形态像极今次金融海啸的走势。2007年10月30日，恒指创历史高位31958点后，同様进入历时约1年的下跌周期，直至2008年10月27日10676点见底，下跌66.6%。其后的反弹浪维持约一年，在2009年11月18日高见 23099.57点，反弹116%。在接着的反覆波动期，以区间中间位21261点计算，上下波幅约9%，亦跟99年接近。

如历史将继续重复，上年的高位23099.57点将在不久突破，升势将维持4个月，直至2010年9月，可见29000点；如能突破历史高位31958点，甚至可高见34500点。

总结 :

以上技术测市方法可说是旁门左道，影响大势的事件可随机发生，历史并不一定100%重演，大家或可一笑置之。对于顺势而行的投资者，与其Time the Market，不如讨论高位如何自处更切实际 : 假设恒指今年内见29000点（预测市盈率19.23x、预测市账率2.4x、股息率2.36%），这个水平虽未到历史高位，但已出现警号。若考虑这次量化宽松时间可能是有史以来最长，泡沬或者会较2000年的维持更久更大，要见34500点并非不可能，但这代表预测市盈率22.98x、市账率2.91x、和股息率1.98%，已属泡沬爆破位。

因此，当恒指接近29000点水平时，尤其是感觉市场失去理性，沉醉于一遍乐观欢愉中，我们都应当提高警觉，小心慬慎。