博主按：看了“不懂”朋友的博文“试析美联储的货币政策”，非常赞同他对美联储利率工具的独到见解，受此启发，想对美元流动的两大工具“国债--收益率”与“股市--实际利率”如何决定和影响美元流动作些分析。请朋友们讨论、指正！欢迎博友提供美债数据，尤其是“美债收益率曲线图表”大时间尺度的数据。此外，从方法论的角度，笔者认为，对美元格局的判断，必须首先跳出技术细节，才能俯览全局；其次不要局限于经济现象，才能抓住美元的本质和核心线索；在上述两个前提下，再反过来分析和观测美元的细节和现象。

美元的流动性包含两个核心路径：国际=“追逐全球资源资产”OR“撤离全球资源资产”；国内=“在银行”OR“出银行”。前者的决定性因素是“美元升贬”，后者的决定性因素是“利率高低”。这是本博曾经分析过的结论。基于这一结论，笔者进一步讨论，“美元升贬”由什么决定？“利率高低”由什么决定？为便于理解，先从第2个问题分析。

1、“利率高低”工具：“实际利率”与美联储的操作路径—“名义利率”与“通胀、缩率”

1970年代后，随着美元从“金本位”向“需求本位”的转换，美元发行中出现了理论与事实不一致的场景。

即，假设经济社会实际需要10美元货币量，但现实因素的限制，社会做不到操作上的精准，这样就出现了两种可能：

发行了11美元，多出了1美元（11-10=1），货币膨胀；

发行了9美元，少了1美元（10-9=1），货币紧缩。

这样，美元的“事实发行”和“理论发行”就存在一个数量关系。这就是经济生活中的常识：实际利率，名义利率。

通俗说，可以这样在本质上理解学理上的概念：理论发行=实际利率；事实发行=名义利率。由此，就好理解下面的几个常识了：

A、若发行11美元，那么，理论发行=实际发行—多发的；概念表达：实际利率=名义利率-通胀率；

反过来理解，若是社会处于通胀状态，那么该社会：实际利率=名义利率—通胀率

B、若发行了9美元，那么，理论发行=实际发行+少发的；概念表达：实际利率=名义利率+通缩率；

反过来理解，若是社会处于通缩状态，那么该社会：实际利率=名义利率+通缩率

也就是说，社会在不同的货币发行状态下，实际利率的决定因素是不一样的。

而在资本的运作中，真正影响资本运作路径和方向的不是“名义利率”而是“实际利率”。如，若名义利率很高，但通胀率比名义利率还高，那么，社会上的资金就不会简单的去银行，因为资金发现，实际利率是负的。所以，判断一个社会资本的运作路向，必须也只能看“实际利率”。

同样地，美联储如何控制利率工具，这里的利率只能是“实际利率”。美联储会如何操作呢？按照美元流动状况，两种可能：

A、在美元升值阶段，美元回流，美国处于通胀状态，这时：实际利率=名义利率—通胀率。

在现实生活中，名义利率，就是美联储的议息会议所决定的利率，因此，可简化为：名义利率=议息利率。

通胀率，人在恐惧通胀时会把钱放在股市资产上，由此所带来股指大升，其升幅可标示通胀程度，因此，可简化为：通胀率=道指升幅

由此，在美元升值的背景下，美联储实现“控制实际利率”的路径就比较明显了：

实际利率=议息利率-道指升幅，也就是说，美联储有两种路径进行操作：一是议息决定；二是道指升幅控制。

换言之，在美元升值期间（约6年多），美联储要保证“实际高利率”这一客观要求（美元回流=美元升+高利率），只要保持“议息利率”大于“道指升幅”即可。这意味着，在美联储的政策选项中，不一定只有加息一项选择，还可能不加息，但缩小升幅。

B、在美元贬值阶段，美元外流，美国处于通缩状态，这时：实际利率=名义利率+通缩率。

同理，通缩率，可简化为道指跌幅，即：通缩率=道指跌幅

相应，美联储的操作路径为：实际利率=议息利率+道指跌幅，也就是说，美联储有两种路径进行操作：一是议息决定；二是道指跌幅控制。

换言之，在美元贬值期间（约10年多），美联储要保证“实际低利率”这一客观要求（美元回流=美元贬+低利率），只要保持“议息利率”和“道指跌幅”之和不高即可。这意味着，在美联储的政策选项中，不一定只有减息一项选择，还有可能不减息，缩小跌幅

                                          图示

    2、“美元升贬”工具：“国债收益率”与美联储的技术干预—“短期国债收益率”与“收益率曲线”

美元之所以有周期性，是因为“国债—美元”之间形成的跷跷板结构，该跷跷板核心的逻辑是，美元与国债是一只手，美元是手心，国债是手背。美元发行多=国债发行多；美元多=美元贬值，国债多=国债收益率高。所以，在逻辑上，美元向上，那么，国债就向下，二者是反向走势。同时，买国债需要美元，因此，对国债需求高=对美元需求高，二者上下摆动又具有平衡性。

因此，美元周期的形成源于国债收益率的变动。

而在逻辑上，国债收益率并不是由某个政府机构或民间团体制作的。相反，它是投资者对经济和通货膨胀的可能走向作出的集体判断，本质上，它是一种合力作用的结果。

一般来说，它分为三种结构：

长期国债收益率=美元避险预期，这是决定美元周期的主导因素。原因就是：在“美元—国债”的跷跷板中，国债收益率上涨到一定程度，就会停止（因为，对美元需求高了，美元不贬值了,国债无避险价值了），所以，国债收益率上涨停止=美元贬值停止；之后，国债收益率下行，美元开始升值上行。

短期国债收益率=利息变动预期；

国债收益率曲线=长短期国债利差预期；

后两种是美元运行的技术性操作因素，因为，这主要是市场根据对利率的预期而进行的操作。所以，它具有短时性、阶段性。

    由此可见，美联储对美元升贬工具的运作，只是后面的两个，是根据市场对“利率”的预期进行技术性干预。而长期国债收益率，源于市场对美元避险需求，是主导性因素和合力性因素，非美联储所单独能决定。