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半导体投资走向幕后时代，国资减少对半导体的投资，而市场化资本干脆很少投资半导体了，这让业界忧心忡忡。曾几何时，市场化资本是半导体产业最重要的投资方。在大基金投资半导体之前，市场化资本是产业的主要投资方，大基金介入以后，市场化资本依然扮演重要角色。但是现在市场化资本大幅退潮，可以说这是对中国半导体产业的预警。市场化资本是半导体产业的活水，它们的退潮让这块曾经的投资热土进入枯水期。以下是我们最近走访产业一线看到的一些现象：

第一，原来老牌一线半导体专业投资基金，大概只有25%的钱投在半导体；

第二，国资主导半导体投融资的特征越发明显，市场化资金投资半导体越来越少；

第三，即便是国资，以前国资投资半导体的目的是以布局产业、谋划产业、谋划项目为主。现在国资热衷于“搬砖”式招商，投资只投“搬迁轮”（让异地成熟项目搬迁总部），以招商引资为主要目的。堪称二“搬”联动，不是一般人；

第四，国资或许为了规避投资责任，或许为了降低风险，多数将资金委托给国企或央企的基金打理，自己甘做LP。这样做可能确保了安全，但是牺牲了投资效率。

从以上现象来看，市场化资本从资金数量，投资方式，投资活力等方面都出现萎缩。同时也可以看出，国资的投资也随之进入消极状态。

一、为什么市场化资本撤出

市场化资本对半导体热情降低主要面临以下难题：

一，半导体项目上市与退出难度加大。A股上市审核越来越严格，2024年以来，企业上市难度大幅增加，仅2025年上半年约49家企业撤回IPO申请。有一部分企业转投港股，但是限于港股流动性不足，很多企业即便在港股上市，但是其市值和成交量迟迟难以达港股通的标准，还是无法筹到所需资金。同时，上市项目的退出难度也在加大。例如锁定期限较长，在新政的干预下，有些项目资本在达到锁定期后被动延迟退出。

二，半导体项目难度加大，投资风险加大，无法通过资本市场分担风险，所以资金不愿意投入半导体。目前半导体国产化大部分已经完成，没有完成的只剩硬骨头了。这些项目投资风险较大，如果不通过上市来分担风险，市场化资本就不愿意冒险。但现在反而收紧了上市通道，降低风险容忍度。现在管理规则只适用于以前有明确盈利预期的项目，不适合目前风险较大、创新程度较高的项目。

三，由于国资退出不畅，市场化资本有意愿做的并购整合无法展开。目前对资本吸引力比较大的项目是并购整合，但是由于国资减值问题没有解决，并购整合难以推进。在目前监管措施下，并购整合是下一个阶段比较明确的市场，很多市场化资本持币观望，坐等资产降价整合。

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