现代经济学中有关汇率与利率的理论很多，我们只讨论其中最有影响的一种。该理论认为，汇率与利率存在一一对应关系。

我们以日元和美元为例，最典型的解释是这样，如果日本的利率上升，美国人就会把资金转入日本，或者存入银行，或者购买债券，因此美国人就必须在外汇市场购买日元，由于对日元的需求量增大，日元就会相对于美元升值,,美国外汇市场上的日元汇率就会上升，一旦形成美元大规模流出美国，美国就会出现美元短缺，于是美国的利率也会升高。美元会逐渐停止外流，甚至会流回，最后，两国利率趋于相同，汇率又会回到原先的水平。因此该理论认为，一国利率上升，必然导致本币汇率上升

我们的分析从利率与汇率的概念开始。

日元利率反映对日本人对日元的需求，日元汇率反映美国人对日元的需求，如果我们能证明，日本人对日元的需求，必然导致美国人对日元的需求，那么上面的结论就是正确的，可是这两种需求的关系是否成立呢？

什么样的美国人需要日元？一种是金融投机家，他们到处寻找货币投机市场，一旦日元利率上升，他们会追求日元以进入日本的货币市场。一种是产业资本家，他们需要购买日本的原材料，或者做进出口贸易的商业资本家，他们需要购买日本商品。最后是美国的民众，他们要到日本旅游消费。

对美国产业资本家，商业资本家和美国民众来说，他们对日元的需求和日元利率毫不相干，因为日元利率和日本的商品，原材料和服务性行业的价格没有必然联系,，只要美国的产业资本家和商业资本家的生意能照常进行，他们就不会改变对日元的需求，但是只要生意清淡，他们就会减小对来自日本方面的需求，也就减少对日元的需求，可是他们的生意好坏，和日元利率又没有必然联系，这种情况同样适合于美国的民众。

因此，在美国的外汇市场上，对日元的需求来自于不同的阶级和阶层，金融投机家只是其中的一部份，他们会因为日元利率上升购买日元，可是其余阶层阶层和阶级可能会因为别的原因减少对日元的需求，而不同的需求会彼此抵消。

结论是，利率的变化会对汇率产生影响，但是影响汇率的因素绝不只是利率，因此，利率上升必然导致汇率上升的观点不能成立。