在上篇文章中，我们提到过，如果两国货币流动处于均衡状态，两国汇率和利率的关系就必须符合下列条件。

1×（1+乙国利率）=1/即期汇率×（1+甲国利率）×远期汇率。

我们在此专门讨论这个公式。

首先，作为货币投机者，他必须先有一个国家的货币，在本例中，假设他拥有乙币，他要考虑的就是，在甲国的投资收益多，还是在乙国的投资收益多。他既然用乙币投资，收益自然也要用乙币结算。

如果最后发现，由于汇率的变化，他在甲国的投资结算成乙币反而会亏损，他就会耐心等到汇率有利的时候，再兑换成乙币。这段等待的过程，就是我们说的“套牢”。

现在我们假定，以乙币作为结算货币。甲币为外汇，汇率就是甲币在乙国的货币价格。

为了下面的推导方便，我们用字母来代替汇率和利率。

用E表示即期汇率，F表示远期汇率。ⅰ代表乙国利率，I 代表甲国汇率。

公式 1×（1+乙国利率）=1/即期汇率×（1+甲国利率）×远期汇率

 可以转化为1×（1+ⅰ）=1/E×（1+ I）×F，把右边的（1+ I）转移到左边，可转化为

(1+ⅰ)/(1+ I)=F / E,如果两边都减去1，就是

(1+ⅰ)/(1+ I) -1=F / E -1，可化简为

（1+ⅰ）-（1+ I）   ==( F-E)/E,最后化简为

1+ I

（ⅰ- I）/(1+ I)= ( F-E)/E,两边的分母都是固定值，所以我们只分析分子项。

先看左边的分子ⅰ- I

我们说过，ⅰ代表乙国利率，I 代表甲国利率

再看右边的分子F-E

E表示即期汇率，也就是甲币的即期价格，F表示远期汇率，甲币的远期价格。

如果ⅰ=I 也就是两国利率相等。根据均衡条件，就必须是F=E，也就是即期和远期汇率相等，即汇率不变。这和汇率本身并没有关系，要求的是汇率无变化。

我们假设过乙国利率ⅰ为3%，甲国利率I为5%。

3%-5%，答案为负，为了实现均衡，F-E也同样为负，即是说，远期汇率小于即期汇率。也就是甲币贬值，被称为“贴水”。

如果远期汇率高于即期汇率，甲币升值，被称为“升水”

结果就是，如果乙国利率高于甲国利率，为了保证均衡，甲币必须升水。

相反，如果乙国利率低于甲国利率，甲币必须贴水。

如果两国利率相等，则汇率固定不变。

( F-E)/E转化为百分比，正为升水，负为贴水，因此，正百分比为升水率，负百分比为贴水率。