电视“非常道”节目要求嘉宾亮出“锦囊妙计”，我五月底给的是“休闲投资，静观其变”，八月初给的是“继续休闲，投资自已”。

    有人问：为何如此消极？因为中国股市成也萧何，败也萧何，牛也情绪，熊也情绪。牛市狂奔之际，越傻越赚钱，大赢家笑小赢家，家家高兴；熊市来临之后，越忙越赔钱，大输家骂小输家，户户伤心。和公募基金相比，私募基金的优势之一就是可以“休闲”，今年几次私募基金评选的结果是空仓比例越高排名越高，名列前茅的几乎都是满仓现金！所以，中国熊市的投资机会之一是：闭关“休闲”。

    不要以为休闲是轻松的活儿，拿着大把现金还能“闲下来”的人要有定力。什么是定力？定力也是功力，是多年投资才能练就的绝活儿之一。休闲就是投资自已，让自已能有时间静下心来，总结过去两三年的经验教训。如果现在还像热锅上的蚂蚁，怨声载道，责难他人，那就不可救药了。成功投资人最基本的素质是：胜者感恩，败者服输。建议大家投资自已绝非笑谈，因为K线图也是心电图，天天研究自已心电图的肯定有病，所以要关爱心理健康，在熊市中给自已治一治病，有精力财力的还可以回到大学给自己充一充电，此为熊市的投资机会之二：投资自已。

    客观地说，从基本面数据看当前股市，并非完全没有机会，只是急功近利的机会很少。休闲投资就是等待机会，等待可能出现的恐慌性抛售。为什么要“四不”----不买不卖不听不看？因为要调整心态，及时止损。已经深套的就认了，等下一轮牛市再解套，否则会越陷越深，越投越累。我讲过，跌破3000点就是2400-2500点，有人问：2400就是底吗？答曰：也许还不是！因为跌破2400-2500点，还可能有恐慌性抛售冲击2000点。跌到哪里才是“底”呢？答曰：回头是岸！技术面要在震荡筑底并起步回升时才能确认趋势。许多人用动态市盈率说明市场机会，殊不知现在的上市公司利润还在加速下降，而且还难以说清未来的宏观经济走势，又怎能确定可预测的动态市盈率呢！熊市突然来临，深层次的原因是在通胀加剧和经济下滑的压力下启动了反市场的价格管制，PPI上升之时，CPI不升反降，这种“赔本赚吆喝”的政策性下降是用价格管制买来的，代价不仅是政策性亏损，还有对市场机制伤害。所以熊市的“底”在哪里呢？也是要回头是岸！政府要把市场的定价权尽快还给市场。

    有人说低看2000点是过度悲观了，这话对在“过度”，因为股票市场是非常情绪化的，永远是在悲观和乐观的“过度”中寻找理性的回归。牛市也会过度，熊市也会过度，高看八千有理，低看两千也有理！因为中国股市还有一个特点：跌则减半，涨则翻番，牛市一来还会乌鸦变凤凰，翻番再翻番。非理性的暴跌和非理性的繁荣一样，都来源于新兴股市“过度”的非理性。所以，熊市投资的机会之三：等待过度恐慌之后的回头是岸。

    以多数投资人的行为心理为依据，股市每次下跌20%为“台阶”，依此计算，2400-2500点是第四个“台阶”。是否还有第五个？答曰：也许！既然是也许，就可能没有。在我看来，下探第五个“台阶”即2000点的概率有30%，跌破2000点的概率有10%。可承受此风险的人现在入市可以买封闭式基金，因为封闭式基金有平均30%的折价率，有些基金的折价率在40%以上。折价率是基金所投资的股票由于失去流动性而形成的折扣，越是在情绪化程度较高的股市，流动性溢价就越高，失去流动性的折扣率也就越高。封闭式基金的折价率在熊市中会成为投资的减震器，并把市场震荡的时间损失变为折价补偿，给投资人较高的稳定性和回报率。此为熊市投资的机会之四：封闭式基金。

    中国股市的周期性还在于其政策市的原罪，特别是国有企业特殊的经营周期。在管制经济中，国有企业的政策性亏损和垄断性利润常常是一物两面，分别发生在经济增长周期的减速和加速时期。由于蒙受政策性亏损的国有龙头企业一般不会倒闭，而在政策性亏损较为严重的行业，民营企业的破产率必然上升，结果会使这个行业的国有企业因祸得福，不仅有了将来政策性补偿和分享垄断性利润的机会，而且在全行业亏损中削弱了来自于民营企业的竞争。所以，牛市多投资民企，熊市多投资国企，这是中国股市的特殊机会，希望将来不再重复。无可奈何的熊市投资机会之五：投资政策性亏损严重的龙头国企！

    如果美国道琼斯指数能在11300点企稳，香港股市就应能守住恒指21000点，这时投资港股的机会优于投资内地。从基本面看港股，市盈率8倍以下和市净率1.2倍以下的机会很多；从资金面看港股，资金面呈双向流入，内地投资港股的“直通车”预期还在，欧美资金流入的动机也较强。虽然情绪面依然低沉，但港股的投资主体以机构为主，情绪驱动力本来就弱，保守些可以选择蓝筹指数基金，此为熊市投资的机会之六：投资港股。

                                             2008-8-10于上海