10年后A股将牛长熊短--转《投资者报》访谈

  “熊市已来临，现在还只是上半场。”沪指在飞流直下三千点之时，国金证券首席经济学家金岩石再发悲音。就像他的A股“原罪”理论遭到业界热议一样，这次熊市预言同样令身陷囹圄的广大股民唏嘘不已。再过10年，中国资本市场的“原罪”是否不再上演？10年后资本市场的牛熊格局将出现怎样的变化？《投资者报》记者为此采访了这位带点中世纪预言家智慧的学者。

   《投资者报》：如果要说出A股当前比较突出的一大缺陷，你认为是什么？

   金岩石：我觉得是A股的牛短熊长的特殊性。回头看看18年的中国证券市场，不难发现一个规律：牛市时间短熊市时间长，真正牛市的时间只有三分之一。这是中国股市的一个特殊性，而在欧美一些成熟市场，情况刚好相反，牛市延续的时间往往长于熊市时间，而且从较长一段时间看，牛市行情出现的次数也多熊市行情次数。

   《投资者报》：为什么会出现这个情况？

    金岩石：一是中国股市本身带有的“政策式原罪”所致。早期，中国股市是让股票市场给社会主义贴牌，告诉全世界，社会主义也可以搞市场经济，发展到后来，股市成为了为国企脱困的工具。上一轮牛市，当时面临困境的钢铁业实际上是中国当时A股市场上的主流板块，总市值一度超过了40%，股市救了钢铁业。刚刚过去的这一轮牛市，银行股占的总市值超过了40%，股市又救了银行业。把本不应该由股市承担的责任强行让它承担，这就给了股市太大的压力，行情一好起来就要承受压力，这是政策市的体现。

另一个原因是A股行业构成和上市公司结构造成的。目前股市总市值的70-80%都是国有股，股市的波动性主要发映的是国企股的成长性，国有股自身规律对市场的影响就导致了行情的牛短熊长。

  《投资者报》：10年之后，资本市场“政策式原罪”是否有改观？会发生哪些变化？

   金岩石：总的来说，未来10年，中国宏观经济可能会出现一到两次回调。未来三年经济可能逐渐衰退(经济增长7-8%为周期性衰退，10%以上为周期性繁荣)，明年增长率约为8%，后年可能进一步下降，并出现由滞胀转为紧缩的局面。总体来看，近三年经济增长态势是：今年走平，明年走衰退，后年滞胀，2009—2010年出现经济衰退的可能性为70%。

经济拐点一旦出现，资本市场也会经历相应的起伏，出现牛转熊的局面，而且熊市持续的时间较长，从现在起不少于三年时间。形成这一局面的原因，除了国内本身经济规律外，还受国际因素影响，现在美国次贷危机开始向实体经济延伸，道指跌破11300点，是美国经济高位回落的标志性节点，这也意味着全球股市进入了熊市，全球经济开始步入萎缩期。

  《投资者报》：如果2009—2010年股市处于熊市振荡，那么2011年后资本市场将走出什么行情？

   金岩石：2010年后的行情，要看2009—2010这三年的政策和宏观调控。这三年非常关键，实体经济修正的同时，虚拟经济在走熊，如果政府这个时期放弃市场化改革，损失将不可估量。如果宏观政策得当，国家继续坚持市场化改革的方向不变，就能平稳渡过三年寒冬，迎来下一轮经济的高增长。2011年后的高增长一旦来临，资本市场将开始一轮新的大牛市，具体行情与1999年-2007年相似。当然不可能8年资本市场都走牛，其间肯定有振荡。不过，牛短熊长的情形会有所改观。

  《投资者报》：未来10年要顺利实现熊转牛，资本市场还需从哪些方面进行完善？

   金岩石：管理层应该做好两件事，一是积极救市，二是坚持改革。当然政府救市不是救指数，无论从经济学角度而言还是从事实来看，没有一个政府能救得了指数，这里的救市是制度救市，比如继续推进股权分置改革，完善各项制度，首先要把政策不稳定因素消化掉，股改进入后期，新股发行、大额增发等都应为大小非让路。

  《投资者报》：未来10年中国证券业将可能发生哪些变化？

   金岩石：目前证券业仍以经纪业务为主，靠天吃饭的情形一再上演，步入熊市，三分之一的证券公司亏损严重，经营亏损就迫使证券公司放大投资，但事实往往是因投资风险过大而加重了经营亏损。这就是证券公司业务渠道受限所致。今后这一行情将有所改变，证券公司盈利模式现已提上日程，多层次的资本市”亟涠嘌挠占洹５比徽庋母谋洳荒苤豢孔陨恚渴谐〉拇葱隆Ｗ时臼谐〈葱露嗔耍と狄簿投嘣恕