金融股缘何再度崛起？

金岩石

经过一段小幅回调后，金融股再度崛起，中国银行等三家银行股甚至创出新高。从国际市场的横向比较来看，中国A股市场的金融板块有两大特点：1，整体估值按市盈率计算高于美欧市场一倍左右；2，金融板块的总市值占比在45%左右，大大高于美欧市场10-15%的总市值占比。所以，前一段时间内市场的资金流动有流出金融板块的趋势。主流机构预测：金融板块会有温和的回调，随着其他板块的增值，其总市值占比亦相对下降。 

证券市场的行业板块分析，一看基本面，二看资金面，二者合一则为市场的供求结构。从基本面看金融股，首先，年报数据确认了我国银行业的盈利能力，2006年主营业务收入排名前15的蓝筹股中有6家是商业银行；其次，央行加息对银行股预期收入的贡献应在1-2%之间，因为存贷利率虽然同比上调，但由于贷款利息收入将是刚性上升，而存款利息的支出却是可变的，存贷利率同比上调的结果必然是银行的净利润上升；第三，新税法的生效将同比提高所有上市公司的税后利润，此外由于金融从业人员的工资水平较高，相关税基的调整也相对减轻了金融业的税收负担。这三个因素说明：在银行业主营业务收入保持30%以上成长趋势不变的情况下，可预期在2008年银行业将有10%以上的新增税后净利润。如果央行再度加息，银行业可预期的净利润增幅就越高。 

从资金面看金融股，尽管机构在相对减持，但是散户却在积极介入，2006年投资金融股获利的财富效应一波一波地在散户中间扩散。而今年以来，散户直接入市的主升浪刚刚开始。第一季度的新开户数已接近800万，而2006年是315万，2004年仅有124万。此外，在其他板块的资产注入还有较大不确定性之时，金融股的基本面和趋势线都对散户有较强的心理支持。因为，近期崛起的军工科技等板块的技术图形非常“可怕”，而散户的投资决策更偏向于技术分析，因此比较容易接受银行股的技术图形。 

所以在我看来，近期金融股的再度崛起主要来源于银行业的基本面预期改善和散户入市的新增投资需求。由于当前股市尚处于从股权分置向全流通过渡的转折时期，金融股的总市值占比虽然高达45%，但在流通股的市值占比目前却只有20%左右，这就带来了金融股的阶段性供不应求，从而再度推高了金融板块。 

阶段性的供不应求意味着板块结构的变动趋势还将朝着不利于金融板块的方向调整，因为在2008-09年，随着大量的非流通股入市，金融股总市值占比过高的结构性制约将会浮出水面，同时其他板块的资产注入也将基本完成，新一轮的板块结构调整将不可避免。此外，在金融股依然炙手可热的背景下，新一轮的金融股上市又开始了。券商板块将迅速崛起，中信银行两地上市，交通银行也即将“海归”增发，这都在强化着中国A股市场内在的板块结构失衡。虽然上半年股市还将是金融股的半壁河山，特别是券商股会异军突起，且极具投资价值，但板块结构的再度调整可能会在2007年末成为市场的主导趋势之一。 

2007-3-31于美国洛杉矶

本文首发于上海证券报“金岩石专栏”

本文出处金岩石博客： http://jinyanshi.blog.sohu.com/