为何在三千关口建议减仓?

金岩石 

春节前夕的贺岁辞，我写的是：沪指三千，万亿冲关；多空博弈，胜负在天；轻松理财，减仓过年；投资三忌，首为忌贪。现在又近三千关口了，再重读节前的贺岁辞，提示减仓。人们会问：既然你明年看“沪指五千”为何一再建议减仓？其实辞中已经暗示：减者，建也。关键在于减哪些？建哪些？何时减？何时建？ 

华尔街有个笑话:选一只猴子每月定期在华尔街日报上扔五颗豆子，碰上哪个股票就买哪个；同时也买当日多数证券分析师推荐的前五支股票。年终结算，猴子的“投资业绩”超过了华尔街的分析师。结论：以猴为尊！其实，专家和猴子的差别主要不在于买哪支股票，而在于猴子不看大市，不分仓位，也就不计风险；而专家理财，一要轻松，二有禁忌，就是要审时度势，伺机调仓。所以，即使是同样的五支股票，也有大赢小赢之别，大赔小赔之差。所谓轻松理财，就是要不断评估市场内在的结构性风险，调整持仓的比例和构成。 

说到沪指三千，我讲过两个概念，一是火箭要换助推器，二是“锚定”区间要减持。所以才能轻松避开二月二十七日的“黑色星期二”，并在暴跌时回购复盘。这些建议，事前都在博客中写过，并非事后诸葛。沪深股市的总市值之中，金融板块的市值过半，此为当前股市的结构性风险。这个风险的存在，不是人们视而不见，而是因为情有独钟，且奔走相告。2006年的股市“穿金带银”，金融股表现亮丽，金融股的财富效应通过信息的滞后传递仍在一波未平，一波再起。证券市场交易的是人性的贪欲和恐惧，人们经常会由于贪欲而忘记恐惧，如同古书中的“齐人攫金”一样。所以要不断提示：投资三忌，首为忌贪。 

沪指三千之所以成为“锚定”，并非源于市场之外的神秘力量。而是当人们不约而同开始重新评估市场风险之时，下面几个因素会激活人们的理性判断：1、金融股是否高估了？答案是要看年报。于是在年报公布之前，人们会理性地回避年报结果的意外风险和利好出尽的短期回落；2、三四月间进入股改后第一个非流通股的解禁高潮，市场上的资金是否能够承受？答案是基金的增量和流动方向。于是会看到场内资金开始流出金融板块的半壁江山，流入另外一半寻找机会，所以市场热点散乱，扑朔迷离；3、全球股市震荡此起彼伏，美国的次级按揭都可能波及中国股市，多数人闻所未闻，市场横生变数；4、“两会行情”如此之弱，温总理在会上强调信贷投放过多，这已经在暗示央行加息势在必行，其他紧缩政策将接踵而至。于是人们驻足观望；5、股指期货的推出已箭在弦上，是福是祸，是涨是跌，众说不一，至少增加了股市的不确定性。凡此种种，都在潜移默化地影响着市场情绪，从而强化了沪综指的情绪杠杆作用。 

牛市中的调整是不可避免的，因为任何单一板块都不可能把股指从一千点附近一口气推上五千点，否则股市就不是国民经济的晴雨表了。此外，原来的指标股继续引领大市的能力受到了两大制约：1、其本身的基本面需要有真实的数据支持，所以要等待新的财务报告来证明已经提前透支的预期；2、其中多半有H股的“一股两价”制约其A股的市价，比如中国人寿的股价在最狂热时的两价之差高达一倍，此后中国人寿的A股价格大幅回调，两价之差在目前已缩小到50%左右。 

经过2007年的震荡调整，我预期2008年的股市将可能是“沪指五千不是梦”，因为人们现在预期的基本面财务数据还有可能超出预期。此外，明年即将生效的新税法等于是“立法送现金”，国资委鼓励的整体上市等于是“注资托股价”。证券市场的泡沫效应将在国民经济高速增长的背景下，不断在美梦成真的预期中转化为股票投资的财富效应，而从泡沫到财富的市场情绪变换恰恰是牛市的主要驱动力之一，所以股市才会“在欢乐中升腾”。 

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　2007-3-17于上海  

本文刊于《上海证券报》3月17日“金岩石专栏”。

本文出处金岩石博客： http://jinyanshi.blog.sohu.com/