证券市场改革的当务之急

提要：在一个多层次的证券市场上，投资人会逐渐根据他所能够承受的风险，分成不同的族群，从而选择不同类型的投资产品

文  金岩石 

市场已经进入局部的疯狂状态，如果我们没有后续的改革措施，牛市有可能中途夭折。股权分置改革启动了这轮牛市，《证券法》的修订引进了新一代的机构投资者，人民币升值预期又像火上浇油一样，给了很多人想象的空间，以至于人们常常会忘掉，一个没有基本面支持的证券市场是不可能持续的。人民币升值不能解释证券市场，因为美元贬值的同时，美国股市也在涨；当中国人寿用200倍的市盈率高开的时候，我们熟悉的市盈率变成了“市梦率”；当中国工商银行的总市值一度超越花旗银行的时候，仍还有人真诚地认为工行的价值应该超过花旗银行，中国市场像睡狮一样觉醒。

     A股市场要持续成长，仅仅有股权分置和《证券法》的修订是不够的，目前，要想让牛市持续下去，中国证券市场急需深化改革，除了完善信息披露制度，改善上市公司质量等必要的措施之外，在市场建设过程中，应尽快解决四个当务之急：

    第一是证券市场的融券制度。证券市场的融资融券制度会开通银行和证券之间资金的合规流动，同时为机构投资者提供更多的投资基金，而不是让这些散户直接到市场上去博弈。当机构资金能够直接或者间接地进入证券市场的时候，机构＋大盘就会成为市场稳定因素，市场就能够在稳定状态下持续成长。中国A股市场不能够由那些每天关心柴米油盐的中年妇女们支撑，而应该由机构承担责任。融资融券是为机构投资、银行资金合规入市开通合规的渠道，为合规入市提供一个平台。在某种情况下融资融券主要是成熟投资人和机构投资人的工具。很多人讲融资融券会放大投资风险，其实融资融券会减少市场风险，因为借钱最多的主要是机构，它会控制风险。使用衍生工具越多，避险工具越多，实际上大盘就越来越稳，因为机构操作衍生品时一定要持有股票，然后用衍生套利，他一旦持有股票，实际上就成为市场的稳定器了。

    第二，要尽快解决中国证券市场的国际化。在湘财五年，我协助董事长完成了首家中外合资证券公司的创建，同时完成了首家股权转让的中外合资基金，又在湘财重组面临困境之时主导了包括花旗、汇丰、瑞信等国际巨头重组湘财的一幕，在这个过程中，作为证券公司国际化业务的主要负责人，我深深感到中国证监会对证券业的对外开放缺乏目标、缺乏准则，也缺乏工具。WTO承诺中国金融业的全面开放，国际金融巨头很快会提出中国证券业的对外开放，在中国证券业对外开放没有一个明确目标和模式的时候，我甚至怀疑WTO谈判桌上的筹码究竟是什么。在没有明确的目标和明确的方案、明确的模式的时候，证券业的国际化必然会给A股市场增加更多的不确定性。

    第三，尽快解决B股市场。在A＋H蔚然成风的时候，B股已经变成了一个多余的市场，它既没有发行功能，又缺乏上市动机，所以在B股市场的买卖双方都缺乏兴趣的时候，这个市场的存在事实上是在搅乱中国证券的估值标准。

第四，衍生证券市场开放在即，但是人们并不知道，目前的衍生证券是一个并没有全面安排机构入市的平台。当人们说衍生证券市场是一个避险工具的时候，其实所有的避险工具到了散户手里必然都是投机工具。证券市场上的任何创新，本质上都是为机构服务，不断提高这个市场的风险，提高这个市场投资人的风险管理水平。由于风险的上升和管理风险能力的提升，逐渐会把不具备经营风险的散户淘汰出局，事实上高风险市场是机构投资者的天下，当大盘＋衍生品成为证券市场的交易主体的时候，机构投资市场和散户投资市场就会开始分裂，如果认为衍生证券市场的开放是为散户在A股市场上提供避险工具的话，这是欺人之谈，因为避险是机构投资者的专利，在没有机构合规入市，在没有机构主导投资平台的情况下，开放衍生证券市场实际上很可能成为散户的赌博！

证券市场的革命刚刚开始，还需要许多配套的措施才能够完善这个市场体系的建设，在一个多层次的证券市场上，投资人会逐渐根据他所能够承受的风险，分成不同的族群，从而选择不同类型的投资产品，这个市场只有把投资者分成不同类型的的族群，把产品分成面向不同投资对象的时候，市场的稳定和成长才会真正完成。

本文首发于《国企》杂志

本文出处金岩石博客： http://jinyanshi.blog.sohu.com/