4月底、5月初，我开始关注大宗商品回调，及其对CPI的影响（如5月5日的博文“外盘暴跌 商品会否直接调头？http://blog.sina.com.cn/s/blog_654c06880100iu59.html”）。美国劳工部(LaborDepartment)周三在一份报告中称，受能源价格下跌影响，经季节性因素调整后的4月份CPI较3月份下降0.1%，为2009年3月份以来的首次下滑。其中，4月份能源价格下降1.4%，食品价格上升0.2%。这几个数据说明：大宗商品回调拉低CPI（减缓通胀压力）的作用已显现。

从期货来看，原油是从5月3日开始下跌的，从当天的最高点到昨日的收盘价，跌掉了16.8%；伦铜是从4月12日开始下跌的，以昨日的收盘价计算，5月份以来也已跌了11.4%。因此，5月份大宗商品回调拉低CPI的力度要比上个月大。

5月份以来的原油暴跌，消息面上的原因是，美国能源资料协会（EIA）公布的数据，截至4月30日，美国原油库存增加280万桶，远高于分析师此前预估的增加110万桶。昨日（2010年5月19日），世界金属统计局(World Bureau of Metal Statistics)公布的数据显示，2010年第一季度，全球铜市场供应过135,000吨、铝市场供应过剩926,000吨、锌市场供应过剩230，000吨，锡、铅等其它主要金属过剩也在增加，可以说，几乎所有基本金属都呈供应过剩的格局。因此，从基本面的角度来看，基本金属仍有调整的空间。如果这一推论成立，那么，大宗商品拉低CPI的作用仍将持续，是否放大要看回调的力度。

正因为大宗商品拉低CPI的作用，美国应该暂时不会加息了。

今年年初以来，我一直建议从大宗商品、出口增速和猪肉价格三个方面来观察通胀。在大宗商品回调拉低CPI的同时，出口增速是否因为欧债危机而下降？目前学界尚有争议。以马骏、陶冬等为代表的外资银行经济学家认为影响不大，但欧债危机毕竟还未解除，到底对中国的出口有无影响还需观察。也就是说，出口方面尚不能得出明确的结论。

而猪肉价格恐怕将呈现上涨趋势，速度和力度也需要观察。春节后，猪肉价格大跌与养殖户在猪瘟前大量屠宰有关，那么，接下来的生猪供应量肯定是减少的。昨天的报道说，日本出现严重猪瘟。我国与日本的气候接近，我国是否也会出现严重的猪瘟？我认为，这是需要高度关注的。一旦出现严重猪瘟，猪肉价格可能会出现比较快的回升。

我们知道，猪肉价格上涨15%，CPI就要上涨一个百分点。对于未来CPI的趋势，我认为，重点是看大宗商品回调与猪肉价格上涨之间的对冲情况。