以前都聊我比较看好的公司，今天我们来聊聊我不看好的吧，呵呵。

节前，大智慧发布了扭亏为盈的重要公告，导致股价暴涨。我作为同行，大智慧能够扭亏为盈让人欣慰。但细看财务报表后，实在想不出他扭亏为盈的原因是什么，什么力量能够让巨亏变为盈利。

我表达过投资思路，赚钱靠的是看清行业趋势，规避风险靠的是看懂财务数据。 以前也聊了不少财务指标，让我们来看看财务指标的作用吧。

首先我们看大智慧的基本情况：

http://s11/mw690/001Qe33uty6GoShsAnEba&690
    大智慧12年亏损2.67亿，13年前三季度就亏了1.95亿。并且净利润增速是连续4年下滑，即使去年严重亏损，今年还是在亏损基础上继续下滑。

那么按照这样的业绩，14年大智慧就将变为洋名“ST大智慧”。要知道，上市公司面子那可是最重要的了，特别是还要卖给股民软件呢，大家都知道大智慧被ST了，那股民对于公司的认可度可就大幅下滑了。

所以，这个ST可不同于其他公司的st，因为大智慧的用户都是做股票的，天下人都知道啦，还还得了。老板很生气，影响很恶劣！！

但是奇迹来了：

http://s12/mw690/001Qe33uty6GoSo7I832b&690

公告表示，公司全年实现扭亏，但原因嘛，实在是太不敬业了。我来分析一下：因为新产品完成和服务提升，所以带来的结果是“公司销售收入出现大幅增长，所以扭亏”。并且是轻轻的盈利几百万，点到为止。

但这个一句话的公告，初看是句“废话”，但仔细推敲，是句“假话”！

我们来看一下，从财务中如何发现问题：http://s5/mw690/001Qe33uty6GoSqX2aUb4&690

    http://s11/mw690/001Qe33uty6GoSsePRU6a&690

我们先看好的，也是为数不多的好数据。就是大智慧的毛利率不断地提升。（从右到左看哦）。而随着毛利率大幅提升，净利润也同时出现了拐头，不过还是亏的。 注意，毛利率创了历史新高，可以验证大智慧公告中的新产品发布带来的效果。但利润仍然是亏损，也只是回到12年中的水平。

再来看看主营收入：http://s16/mw690/001Qe33uty6GoSxNE5xbf&690

主营收入“单季度”的同比，都是增长的。并且增速也不慢，相比东方财富和同花顺那是好很多了。我们看看东财的主营收入增速：http://s13/mw690/001Qe33uty6GoSAe5e48c&690
再看看同花顺的营业收入增长http://s11/mw690/001Qe33uty6GoSIzHRM9a&690

所以我们看到，13年三季报主营同比增长：

大智慧：54.52%、    东方财富：-17.25%    同花顺：-1.89%

再看看三家公司的毛利率对比（从右到左看哦！）http://s3/mw690/001Qe33uty6GoSVC8DM62&690

东方财富（红色）毛利率下滑是非常明显。同花顺（绿色）基本持平。大智慧（蓝色）持续上升并创了新高。

可见，大智慧不管在主营收入还是毛利率上，都做的不错，超过了同行业。那么问题就来了，既然前三季度毛利率也好，收入也大增，为什么利润会大幅亏损呢？这就是我们要说的，盈利质量了。

http://s15/mw690/001Qe33uty6GoT2IiRM2e&690

    上面是大智慧的“13年三季度利润表”。我们看到营业收入达到5.41亿元，增速达到54%。但是，营业总成本竟然达到了7.5亿，远超营业收入。比12年同期增长55%。

那么很明显，成本远超收入，亏钱是必定的，而且是巨亏2个亿。那么这些成本怎来的？我们结合利润表来看看。

首先，营业成本是1.26亿，比上5.41亿的营业收入，毛利率大概是76%左右，和最初我们看到的毛利率基本一致，应该说很高了。那么高毛利，成本低，一定是其他费用上拖了后腿。

再往下看，原来大头出在了“销售费用”和“管理费用”上。

销售费用：2.9亿，同比增长73%。

管理费用：3.74亿 同比增长 41%。

这两项就占到了6.65亿元，已经超过了营业收入。要知道，这些成本可是不会消失的，只会叠加。可想而知，四季度的销售和管理费用加上去后，成本要多少呢？我们预算了一下：http://s14/mw690/001Qe33uty6GoTcrkIt1d&690

我们就按照12年四季度的的费用计算，那么销售费用将到达：2.9+1.02=3.92亿。管理费用达到：3.74+1.42=5.16亿  两下合计总共需要9.1亿。再加上12年四季度的营业成本0.454亿，在不算其他费用后，大概13年总的营业成本在9.53亿左右。而要实现盈利，营业收入至少大于成本，那么9.53-5.41=4.1亿。

也就是说，大智慧单单四季度就要拿到4.1亿的营业收入。我的天哪，这可能吗？？？ 他三季度已经达到历史最好的营收水平2.14亿，在没有非常规手段的情况下，基本是痴人说梦话。但是他的预报做到了，真想看看他是怎么做到的。

 http://s9/mw690/001Qe33uty6Gp0EmOfe88&690
    其实我们看F10里面的“营业毛利率” 对比 “营业利润率”就可以了，以前我写营业利润率讲过，营业利润率一般比毛利率低一半还是正常的。大智慧其他费用真的太高了，应该是过快的扩张导致的。

好了，我们继续看他的其他指标。这里强调，看财务指标不是看看就完了，我们必须有逻辑的推理，即使最终结果错了，只要逻辑没错，因为意想不到的因素，那也没什么问题。

我们来看看现金流量表的情况：http://s8/mw690/001Qe33uty6GoToIS2397&690

看数据可能不清晰，我做成图来看

http://s1/mw690/001Qe33uty6GoTvN2wM80&690

这幅图要“从左看到右”看了，请大家见谅，我也懒得改了。

我们发现，货币资金（蓝色）越来越少，而应收账款（绿色）有上涨的趋势，但正常。另外预付账款（红色）大幅提升。

手里的钱越来越少，还没买材料就先付的款越来越多，这是好事吗？？？

不过，预付账款他的解释是：本报告期公司预付成都蜀都银泰置业有限责任公司房款6,305.84万元; 全资子公司阿斯达克网络信息有限公司为收购艾雅斯资讯科技有限公司预付 6500 万港币。

 http://s7/mw690/001Qe33uty6GoTzLufk06&690

我们再看经营活动产生的现金净流量，也就2011年有过3个季度正流入，而且这好是从大智慧上市的时候，之后每个季度都是流出的。

http://s4/mw690/001Qe33uty6GoTGbWOTa3&690

    上次讲了，经营上光有收入大增是没用的，没有真金白银流入啊。马老师不是说了，利润是纸面上的，现金是口袋里的。大智慧只有纸面上的，口袋里从来都是流出的。只能说他命好，11年圈了这么多钱，诶！！！

最后我们看看资产负债情况，其实我都懒得说，这样的企业圈了这么多钱，一直没用，躺在银行里吃利息，真的很浪费。

浪费的是投资者的钱，谁不会去银行买个理财产品，需要把钱给你大智慧去存银行吗？

http://s7/mw690/001Qe33uty6GoTHJGt016&690
    上面的数据，是12年的年报数据。11年年初上市后，募集资金25亿，结果2年下来，还有接近15亿没有用。资金利用率只有42%。并且这两年带来的还是亏损，诶，又是可怜了股民啊。

http://s5/mw690/001Qe33uty6GoTMNwQkc4&690

    我们看"资产负债率"虽然上升，但基本都在10%以下，基本不用负债。 但我还是认为，一家公司除非像茅台这样抢着要货，否则既没有负债，也没有利润增长，这样公司效率太差，不值得投资。真正好的公司应该是保持一定负债的高速增长。

比如40%的负债，负债利息10%，但是却能带来30%的增速，这样使用杠杆是比较理想的，特别是处于成长期的小公司。

另外流动比率却大幅下滑，虽然对于手握十几亿现金的公司没什么大不了，但这么不稳定，公司在干吗？

在干吗？搞扩张呢。

大智慧年内已完成的5单收购交易为：收购新加坡新思维私人有限公司、北京慧远保银信息技术有限公司、民泰贵金属经营有限公司、艾雅斯资讯科技有限公司以及杭州莲月网络科技有限公司。

经过测算，这5单收购交易共计投入约2.47亿元。另外，大智慧在2013年还对其子公司进行了一次担保和三次增资，并为对外投资设立了子公司。经粗算，大智慧年内投入已达到约6.3亿元。加上前期收购香港网络信息有限公司、日本TC financial research， Inc。，大智慧扩大了服务范围并增加了服务渠道。

大智慧是又搞股票软件、信息服务、彩票，贵金属、最近还要跟风玩“理财宝”。

我想请问各位有点商业逻辑的人，今年短期内如此霸气的全方面扩张，能马上带来利润吗？

顺便说一下，当行业空间狭窄，竞争激烈，没有投资机会时，公司手里的钱就无用武之地了。证券软件行业算是这样吗？

当然了，利润表就是一张任人打扮的小姑娘，让我们期待着大智慧的年报吧！