别误读了期指 ——“望洋兴叹”的启示

（由“望洋兴叹”想到股票和股指期货交易）

国泰君安期货刘洋

周末，一位钢企老板和他的投资团队与我们把酒话市场，谈到4月以来股市的大跌以及人们对期指的误解时，这位老板跟我们讲了“望洋兴叹”的典故故事。他的意思是说，在认识市场方面，我们不可太“自以为是”，要时刻告诉自己有所不知，看问题要警惕一叶障目不见泰山。

黄河里住着一位叫河伯的河神，一直把自己视为天下最大的水神。有人告诉他北海才真叫大呢。河伯却固执地不相信。那人无奈告诉他：“有机会你去看看北海，就明白我的话了。”秋天到了，暴雨使河面宽阔波涛汹涌，隔河望去，对岸的牛马都分不清。这一下，河伯更得意了，以为天下最美好的东西都聚集在自己这里，自得之余，决定去北海看看。　河伯来到北海边，面朝东边一看，只见北海汪洋一片，无边无涯，呆呆地看了一会儿，面对海神北海若，仰首慨叹说：“俗话说，‘听到了上百条道理，便认为天下再没有谁能比得上自己’的，说的就是我这样的人了。如果不是今天我亲眼见到了你的浩淼博大，我还会以为黄河是天下无比的呢！不登你的门，我将长久见笑于大方之家”

对于4月中旬以来股市的下跌，这位说话声音比较大的老板说：“分明是房地产新政的持续影响和流动性紧缩以及加息的预期等才是下跌的主因；雪上加霜的还有，欧洲债务危机引发并蔓延开的全球股市下跌和商品期货普跌。我不知道是不是还有更深层次的原因，但我做了这么多年的股票和期货，可以肯定地说，股指期货绝不是‘下跌的主要原因’。把这次下跌原因归于股指期货的人，多是些局外人，要么是对股市不懂，要么是对期货了解不够。而却在那一叶障目不见泰山地，如河伯望洋兴叹之前自以为是地妄言。”

对于一些人关于股指期货的错误说法，该老板也引用了《庄子》里海神对河神讲的话做了比喻。海神对河神说：“井蛙不可以语于海者，拘（限制）于虚（住所）也；夏虫不可以语于冰也，笃（限制）于时也。”他说，社会上对期货真正了解并有正确认识的人毕竟不多，因为不了解而误解也是正常现象。他进而笑着说：“谁让你股指期货上市，正好邂逅了这波股市大跌呢？！”

确实是这样。我的一位同事也补充说，包括很多从股票市场转来的大户，做期指的投资者中，没有一个认为是股指期货引发了股市大跌。目前参与股指期货的人数有限，参与的资金规模也仅有几十个亿，基金、QFII、大型机构等都还没有入场，是不存在主力机构刻意砸盘引领股市下跌这种可能的，至少目前股市下跌和股指期货无关。

他还讲了一些他熟悉的股民客户的做法，一边看着上证指数走势图，一边做股指期货，他们手里拿着股票组合也可能不动，在期货市场上进行着灵活的空头交易，你很难给其交易定性——是套保，是套利，还是短线投机？反正看大盘要往下走时就放空，大盘跌不动时就平仓。

对于有人说，股指期货助涨助跌股市，这一点我们都认为目前还得不出这个结论。实际上，包括股指期货领涨还是领跌，某一天哪个涨/跌得多一点,哪个少一点，这些其实都是没有什么意义的讨论。问题的关键是，我们要看两个市场的功能是不是正常发挥了。在严格监管下，市场是不是在公开公平公正地规范运作着。这才是我们应该真正关注的问题。

这位老板从股指期货上市那天开始，就把股指期货这一工具引入了他企业的投资组合中。股指期货上市时，铜锌以及螺纹钢等商品期货走势还很强，他在持有那些商品期货多单的同时，在股指期货上放了一些空单，以对冲潜在的紧缩政策风险，也对冲着他持有的股票风险，毕竟当时股指期货还有一定的升水，这样做也可以算是期现套利了。目前他们看空螺纹钢，但对股市后市看好，所以他们近期在做这样的套利——抛出螺纹钢期货，买入股指期货。这样做也有一定的道理。

根据我们与客户的接触情况来看，在股指期货上的各种套利与套保交易的持仓应该至少占有一成的市场份额，而且还有更多的套利资金正在从场外涌入股市与股指期货市场，他们增加了市场的流动性，也使得股票与股指期货两个市场的价格“如影随行”。5月7日，中金所公布已经有首批客户获得了套期保值交易编码和套保额度。根据我们了解，其中有一家大型证券公司已经获得了套保额度。愈来愈多的投资者正在进入市场进行套保与套利。

此外，根据我们多年与客户打交道的经验来看，百万期货投资者大多都在做着股票交易，他们对股票与期货都很熟悉。目前，股指期货这两万多客户各有各的玩法：或做套利，或用期指对冲股票下跌的风险，或者仅做投机。股指期货客户中，先期开户的多为老期货，目前络绎不绝开户的多是股票市场的大户。可能正是因为这些股指期货投资者，对股票都很熟悉，所以才有了股指期货的成熟与理性的表现。

动荡的资本市场，总会带给人们许许多多的启迪。这充满了不确定性的资本市场，犹如汪洋大海，有太多的东西，需要我们去学习。我们一定要警惕河神“望洋兴叹”前的那种自以为是的情况，要时刻提醒自己还有所不知，如果我们不能与时俱进，就很容易因为“坐井观天”而付出代价——自以为了解得最妙了，实则是井蛙之见。在市场中，我们永远都是学生。我们也要注意，别误读了世界，却说世界错了。因为一旦如是，在投资上则是要付出相当代价的。对于股指期货市场的认识，也要注意，千万别误读了股指期货，却说股指期货不好。

2010年5月16日星期日9：48分