逾期贷款余额率先下降，2012年业绩符合预期

浦发银行2012年净利润同比增长 25.3% 至342亿元，每股收益1.83元，与业绩快报数据一致，符合预期。浦发宣布每10股派发现金股利 5.5元，股息派发率为 30% 。

要点：

►  逾期贷款率先下降，资产质量拐点初步确认。2012年报最大的亮点是逾期贷款余额环比下降6.5%（9.6亿元）。同时，不良贷款仅环比上升 2.5%，为2012年四个季度中的最低升幅。考虑四季度单季核销不良贷款 8 亿元之后，单季年化不良贷款净形成率和逾期贷款净形成率均环比下降，其中逾期净形成率更是大幅降至-0.03% （图表3），进一步验证了对行业3—4 月迎来资产质量拐点的判断。从新增不良分布来看，资产质量问题仍集中在江浙地区，其中约90% 的新增不良在浙江，约 75% 在温州。

►  净息差不降反升超预期。2012年四季度期初期末余额净息差环比上升9bp 至2.49% ，生息资产环比基本持平的情况下，净利息收入增长5.5%，表现超出预期。估计主要由于 1. 中小企业贷款大幅增长；2.  管理层主动减少了部分高成本同业负债。同时，管理层表示2013年前两个月息差表现也相对平稳。

►  加大拨备力度，拨贷比升至2.31% 。浦发2012年四季度计提拨备32 亿元，相当于 2、3 季度之和，单季年化信用成本提升至84bps，年末拨贷比升至 2.31% ，未来拨备压力较小。 盈利预测调整 小幅上调2013/2014 年盈利预测 0.8%/1.1%，调整后 2013/2014年每股盈利分别为 2.11/2.42 元。

估值与建议

作为在江浙地区贷款占比较高的银行，浦发在 2012 年面临较大的资产质量压力，市场也给予其较高的估值折价。年报显示浦发四季度不良和逾期贷款净形成率双双回落，初步确认其资产质量拐点。特别是上市银行中率先下降的逾期贷款余额数据有助于恢复市场对浦发的资产质量信心。目前浦发交易于 0.92 倍 2013 年市净率，4.9倍2013 年市盈率，估值明显低估。

图表1: 2012 年业绩分析  (点击看大图)

图表2: 盈利预测调整

图表 3: 逾期及不良贷款净形成率数据

图表 4: 收益率数据

图表 5：历史及预测的财务数据

更多链接：《民生银行 (600016.SH),2012年报》 2013—04—01

          《中信证券（600030SH）,2012年报》 2013—04—03

          《截止3月27日,证券公司可比估值》  2013—04—03

          《截至目前(3月29日)，上市银行可比估值》 2013—04—01

          《2013银行股策略 1》 2012—12—29

          《2013银行股策略 2》 2012—12—29