民生银行2012年实现净利润3760亿元，同比增长34.5% ，与业绩快报数据一致。民生银行宣布每十股发放现金股利1.5元，全年股息分配率约为23% 。

要点

►  逾期贷款形成率改善，小微贷款资产质量基本稳定。不良贷款净形成率从三季度的0.33% 提升至四季度0.53% ，主要是上半年逾期贷款过快增长的滞后体现。季末不良贷款余额环比增长 8.9%，不良贷款比率环比提升4bps 至0.76% 。2012年下半年逾期贷款净形成率环比大幅下降66bps至0.52% ，意味着2013年上半年不良形成率将环比改善。小微企业不良贷款率仍稳定在0.4%的水平，好于预期。

►  四季度净息差环比大幅下滑，判断民生银行息差已在四季度见底并有望在一季度反弹。四季度净息差环比下滑25bps至2.68% ，主要由于：1）同业资产过快增长摊薄息差；2）资产重定价速度快于同业。尽管息差下滑幅度较大，民生银行四季度净息差环比增速仍达到2%，与同业平均增速一致。

►  小微贷款保持高增长。2012年小微贷款余额达到3170亿元，同比增长36% ，占全部贷款的比重也由 2011年末的19.3%提升至22.9% 。小微企业贷款作为民生银行的战略重点，预计在 2013年新增贷款中的比重仍将保持在50% 以上。 盈利预测调整 在2013年不降息假设下，上调13/14年盈利预测5.5%/6.6%，调整后13/14年每股净利润分别为1.59/1.91 元。

估值与建议

年报显示民生银行资产质量及息差拐点开始逐步确认，全年盈利增长将达到15% 以上。关于理财监管，预计2012年末民生银行理财产品余额约3000亿元，占总资产的比例约10% 。对非规资产的监管可能在短期内对民生银行理财业务发展带来压力，但是对财务指标则无明显影响。

图表1: 2012年年度业绩分析

图表2：盈利预测调整

图表 3：逾期贷款形成率

图表 4: 收益率分析

图表 5：历史及预测的财务数据

更多链接：《浦发银行 (600000.SH)，2012年报》 2013—04—01

          《中信证券（600030SH）,2012年报》  2013—04—03

          《截止3月27日,证券公司可比估值》   2013—04—03

          《截至目前(3月29日)，上市银行可比估值》 2013—04—01

          《2013银行股策略 1》  2012—12—29

          《2013银行股策略 2》  2012—12—29