建设银行2012实现归属母公司股东的净利润 1932亿元，同比增长14.1% ，与预测一致。

要点

►  资产质量趋势向好，2012年四季度逾期贷款形成率显著下降。建行2012年四季度逾期及关注类贷款余额环比均呈下降趋势，其中四季度逾期贷款余额单季下降 9.8%（84亿元），关注类贷款余额单季下降幅度则接近 100 亿元。四季度不良净形成率稳定在0.23% 左右，而逾期贷款形成率由上半年的 0.80% 和2012年三季度的0.28% 大幅下降到第四季度的-0.34% ，完全符合对逾期及不良贷款净形成率走势的判断。

►  盈利质量优，收入增速及拨备计提“双高”。建行四季度营业收入实现高增长（同比18.2% ，环比 4.8%），主要得益于：

1）息差保持稳定（四季度日均余额净息差环比仅略降 2bps ）；

2 ）手续费收入增长强劲，主要受银行卡相关手续费推动。

在良好的收入势头下，建行2012年四季度加大拨备计提，单季信用成本达到 131Bps,季末拨贷比环比上升 5bps 至2.69% 。

►  2012年成本收入比较上年提升0.3个百分点至30.4% 。预计建行有可能是四大行中成本收入比最先上升的银行，未来趋势值得关注。

    本文感谢 中金倾力支持 

盈利预测调整

在2013年不降息的假设下，小幅上调 13/14 年净利润 0.9%/0.6%，调整后 2013/2014年净利润分别为人民币 0.84/0.94 元。

估值与建议

与其他三家已披露业绩的银行相同，建行四季度逾期贷款净形成率环比明显下降，进一步增强了对全行业 3—4 月迎来资产质量拐点的信心。向前看，判断上市银行资产质量、息差及净利润增速的三个拐点将会在 3—8月间逐步兑现。

虽然短期内对影子银行监管措施出台的担忧会扰动银行股股价表现，但政策将以温和为主调，建行A股目前交易于 2013年市净率1.08x， 2013年市盈率5.6x。

图表1: 2012 年年度业绩分析   (点击看大图)

图表 2：盈利预测调整

图表 3：逾期贷款形成率

图表 4: 收益率分析

图表 5：历史及预测的财务数据