高拨备导致业绩低于预期 

中信银行2012年实现归属母公司股东的净利润310亿，同比增长0.7%，低于市场预期9%/6%，主要由于2012年四季度信用成本高于预期，2012年营业收入高出预测2%。

         本文感谢 中金倾力支持

要点

► 2012年4季度信用成本达到159bps，主要受资产质量恶化及管理层更换影响。预计2013年信用成本仍将维持高位，制约利润增长。

► 资产质量趋势弱于同业：四季度逾期及不良贷款余额环比分别增长28%/27%（三季度增速仅为2%/3%），关注类贷款半年环比大幅增长81%，趋势均明显弱于同业。

► 预计2013年信用成本仍将维持在高位：一方面，四季度逾期贷款形成率的反弹及较低的逾期/不良比率将对2013年不良余额的增长带来压力；另一方面，2012年本行口径拨贷比为2.21%，低于同业水平及2.5%的监管要求，预计拨贷比达标仍然是新任管理层的首要目标。

► 2012年四季度息差环比提升11bps，但由于2013年一季度贷款重定价比例较高，息差仍面临较大下行压力。 

► 2012年四季度净手续费收入同比增长27%，好于同业。 

► 全年成本收入比同比提升1.7个百分点31.6%，主要受员工成本上升影响。

盈利预测调整

基本维持原13/14 年盈利预测， 13/14 年每股收益分别为0.75/0.85 元。

估值与建议

近期，中信银行A股补涨明显（目前交易于0.99 倍2013年市净率），主要基于对盈利增长和集团协同效应的良好预期。然而，年报中，过高的信用成本及弱于可比银行的资产质量趋势将影响市场对中信银行的信心。

图表1: 2012 年年度业绩分析   (点击图片看大图)

图表 2：盈利预测调整

图表 3：逾期贷款形成率

图表 4: 收益率分析

图表 5：历史及预测的财务数据