电科院：未来几年仍是折旧高峰期，关注影响收入的关键因素

要点：

1.收入由高增长急转同比下滑除了有公司解释的精力分散外，区域竞争格局也不应忽视。

2.今年将形成折旧小高峰，固定成本端持续有压力。

3.“高及核电电器抗震性能试验系统”项目对今年业绩弹性影响较大，关注其投标进展。

﹒盈利大幅下滑源于收入由高增长转向下滑，根本原因可能在于区域竞争格局的变化。检测行业不存在明显的季节性波动，且行业长期存在供给不足，常有排队待检现象。公司收入增速从2013年第四季度开始突然同比大幅放缓，环比下降，这与行业经营特点不吻合。按照公司解释，收入增速下滑主要是因为在资质等评审方面投入大量精力导致接单能力下降。这可能是原因之一。此外，区域竞争格局生变也可能是重要原因之一。国家电网总投资14.3亿元的常州电气设备检测中心于2010年7月开建，建设周期5年，预计2015年中将全部完工，但部分项目可能已经开始对网内、网外提供相关检测服务（据说该项目之前已停建，现已开工，具体情况仍需研究）。据悉，该项目将建成华东地区唯一一家电力设备检验测试机构，将解决华东地区输变电设备生产企业的燃眉之急，带动常州市以及整个华东地区民族电气制造产业的发展。对于同处江苏省且业务范围覆盖华东区域的电科院而言，常州电气设备检测中心的成立将对区域竞争格局带来重大冲击。

表1 电科院分季度经营简介——收入不达项目预期，而固定成本支出刚性，二者反差致使公司业绩在去年第四季度出现向下拐点，今年一季度仍然延续向下趋势。

数据来源：Choice咨询等公开资料、个人预计

注：上表数据为母公司数据，母公司数据能更真实反映电科院经营情况。

﹒固定成本刚性支出致使成本端压力仍然很大，未来关键看收入增速能否恢复。公司经营模式属典型的“重资产”，固定资产、在建工程及工程物质之和占总资产之比近82%，而固定资产折旧在总成本中的比重超过60%。按照公司会计政策，固定资产折旧以直线法计，而投项目在第一年往往达不到预期收入，因此转固的在建项目越多对当期业绩的拖累会越明显。2013年下半年确认转固的“高压及核电电器抗震性能试验系统”项目就因为未产生收入而导致净亏损1258万元。目前公司正在为该项目进行政府招投标的各项准备工作，预期今年会实现收入，经营状况将会有所好转。公司今年固定资产折旧仍会继续增加，预计将有5个在建项目转固（具体何时转，公司可人为调节），而在2017年将形成折旧的峰值。因此，这几年将是折旧的爬升期，业绩受此扰动会较大，公司能否再次实现高增长取决于收入增长是否符合项目规划及竞争格局的变化。

表2 电科院目前重点在建项目简介——黑色底纹行表示今年将转固的在建项目；今年是转固小高峰期，峰值将出现在2017年。

资料来源：根据公开资料整理

注：研发中心、电器环境试验系统、EMC电磁兼容项目及新厂房基建工程（二期）的年折旧费根据公司折旧政策简略测算而得。

﹒预收账款简析：2013年预收账款大幅下降一定程度预示阶段性检测产能供给充足或需求不足。检测行业普遍存在排队候检的情况，部分甚至全额预收客户检测费较常见。电科院实行的是全额预收模式（部分客户可能有差别），这也反映出检测行业卖方市场的鲜明特点。预收账款在一定程度上可预先反映公司阶段性经营情况。

表3 电科院历年预收账款情况——预收账款变动受三个因素影响：预收政策调整、检测产能变动及需求变动。2013年预收账款的大幅下降需要综合考虑以上三因素，尤其是后两个因素。

CunShan

04/02/2014