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(2013-04-09 18:00:24)
标签：
铁汉生态莫晓邨cunshan营业利润毛利率 |
分类： 公司研究 |
铁汉生态：成长仍续!
04/07-08/2013
前述：
在本思考中，我选取了财务中的收入、利润和毛利率三个指标对铁汉生态进行一些基础思考（这些基础思考是形成我对一家公司投资判断的重要依据，尽管思考中的数据尽显冰冷）。 由于铁汉生态上市时间较短，因此我以季度为期间对三个指标分项考察，这样能更平滑理解相关数据。本思考中的“2.季度营业利润”通过营业利润季度数据的整理提出了几点独立认识，它们再次应证、强化了我之前的一些看法（当然，这些看法可能对亦可能错，谁知道呢，交给未来吧）。总的来说，从宏观（财政）、行业抑或企业角度而言，铁汉生态都是研究池中的重点考察标的。
以下所有思考适合我本人，但很可能并不适合别人！投资本就非常个性化，请投资者独立判断，勿要受旁人观点左右！尤其是“附”部分思考具有合理性，同时具有局限性，利弊参半，请注意！
1.季度收入
表1：铁汉生态季度收入情况
|
项目 |
季度收入/万 |
变化情况/% |
年度收入/万 |
季度年度比/% |
|
|
同比/% |
环比/% |
||||
|
2010Q1 |
9043 |
- |
- |
41613 |
21.7% |
|
2010Q2 |
9565 |
- |
- |
41613 |
23.0% |
|
2010Q3 |
10936 |
- |
- |
41613 |
26.3% |
|
2010Q4 |
12069 |
- |
- |
41613 |
29.0% |
|
2011Q1 |
14451 |
59.8% |
19.7% |
82517 |
17.5% |
|
2011Q2 |
19662 |
105.6% |
36.1% |
82517 |
23.8% |
|
2011Q3 |
21030 |
92.3% |
7.0% |
82517 |
25.5% |
|
2011Q4 |
27375 |
126.8% |
30.2% |
82517 |
33.2% |
|
2012Q1 |
16582 |
14.8% |
-39.4% |
120426 |
13.8% |
|
2012Q2 |
24575 |
25.0% |
48.2% |
120426 |
20.4% |
|
2012Q3 |
33359 |
58.6% |
35.7% |
120426 |
27.7% |
|
2012Q4 |
45909 |
67.7% |
37.6% |
120426 |
38.1% |
|
2013Q1 |
|||||
数据来源：个人整理
分析：
第一至第四季度季度年度比逐季提升，上市后第一、四季度季度年度比变化较大，第二、三季度季度年度比相对稳定。上市后，第一季度季度年度比明显下降，第四季度季度年度比则明显上升，单就逻辑上看，说明铁汉生态目前结算期由一季度向四季度推移。对于与政府打交道的业务而言，结算周期一般在第四季度。上市后，铁汉生态承接了一些大项目，这些项目一般在年底结算，这造成第四季度季度年度比明显上升。
2.季度营业利润
表2：铁汉生态季度营业利润情况
|
项目 |
营业利润/万元 |
占全年比/% |
同比变动/% |
营业利润率/% |
|
2010Q1 |
1561 |
21.6% |
- |
17.26% |
|
2010Q2 |
1645 |
22.8% |
- |
17.20% |
|
2010Q3 |
2052 |
28.4% |
- |
18.76% |
|
2010Q4 |
1970 |
27.3% |
- |
16.32% |
|
2011Q1 |
2397 |
14.6% |
53.6% |
16.59% |
|
2011Q2 |
3626 |
22.1% |
120.4% |
18.44% |
|
2011Q3 |
4152 |
25.3% |
102.3% |
19.74% |
|
2011Q4 |
6255 |
38.1% |
217.5% |
22.85% |
|
2012Q1 |
3430 |
13.7% |
43.1% |
20.69% |
|
2012Q2 |
5099 |
20.4% |
40.6% |
20.75% |
|
2012Q3 |
7058 |
28.3% |
70.0% |
21.16% |
|
2012Q4 |
9397 |
37.6% |
50.2% |
20.47% |
数据来源：个人整理
分析：
营业利润率逐年提升，2010-2012年营业利润率分别提高0.14、2.57和0.84个百分点。结合毛利率指标分析，我发现毛利率相对稳定但营业利润率提高，表明铁汉生态运营效率在提升，至少可说明：(1)管理层进取；(2)规模效应。规模效应对于企业经营效率提升的作用是显而易见的。2011年收入提升98%，毛利率略微下降，营业利润率提升2.57个百分点。规模效应显著再次验证铁汉生态正处企业生命周期的成长阶段，但随着规模愈大，其效应将逐步减小，意味着经营效率提升速率将会逐步变缓。因此，从此角度看，铁汉生态未来持续成长动力将主要来自规模提升（当然，目前亦是），经营效率提升对成长的“倍数效应”将趋弱，成长将“中规中矩”（换句话讲，超预期难现）。
3.季度毛利率
表3：铁汉生态季度毛利率情况
|
项目 |
毛利率/% |
环比变动/% |
|
2010Q1 |
30.52% |
- |
|
2010Q2 |
32.48% |
+1.96 |
|
2010Q3 |
31.34% |
-1.14 |
|
2010Q4 |
31.87% |
+0.53 |
|
2011Q1 |
31.88% |
+0.01 |
|
2011Q2 |
31.35% |
-0.53 |
|
2011Q3 |
29.52% |
-1.83 |
|
2011Q4 |
32.05% |
+2.53 |
|
2012Q1 |
30.45% |
-1.60 |
|
2012Q2 |
30.18% |
-0.27 |
|
2012Q3 |
30.29% |
+0.11 |
|
2012Q4 |
30.66% |
+0.37 |
数据来源：个人整理
分析：
铁汉生态的毛利率稳中趋降，但仍高于30%，仅有2011年第三季度略低于30%，毛利率运行在稳定性方面足令人宽心（业务性质决定）。
附：
图：铁汉生态过去25个月PE运行
铁汉生态IPO后业绩持续高增且未来至少四年仍能保持高增，因此其高增具有较强持续性，其估值逻辑短期内将难发生变化，其过往PE运行可作为未来投资的参考之一。但需注意，2011年估值偏高，拉高了平均水平。总体来看，PEmax在35附近比较合理，PEmin在25附近比较合理，PE收在30附近比较合理，因此谨慎地看，目前合理收益为2.6EPS，即3.8元，对应股价43.3元，收益率空间9.9%，空间较小。
综上，铁汉生态具备“确定”收益空间（10%），但仍需待更佳时机(适合我)。
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