铁汉生态：关注股权激励条件

CunShan Investment 03/01/2013

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铁汉生态于2013年1月公布了股权激励草案。我们关注该草案中股权激励行权条件设置。客观讲，相比很多公司的股权激励方案，该公司股权激励行权条件高，充分展示了公司对未来发展的乐观预期。我们将草案中股权激励行权条件以表格整理如下，以便投资者直观浏览。

表：铁汉生态股权激励行权条件

数据来源：《深圳市铁汉生态环境股份有限公司2013年度股票期权激励计划》及个人整理

从上表看，铁汉生态股权激励行权条件对净利润指标要求很高，且行权比例70%集中于最后两年，如此设计的目的很明确，即：使被激励对象“先苦后甜”，勿要功亏一篑。随着业绩基数的增加，2014-2016年要求反而更高，净利润增速要求达到50%高水平。我们以为，铁汉生态敢于如此高要求设置行权条件，充分表明了其对公司未来业绩的强烈乐观预期。

经计算，铁汉生态2012-2016年归属于上市公司净利润年均符合增长率为：

21586(1+r)4=92823

       r=44%

因此，预期铁汉生态未来四年将保持不低于44%的年均符合增长率。

以铁汉生态2013年2月28日收盘价计，2013-2016年动态PE分别为：30.5倍、20.4倍、13.6倍和9.2倍。因此，短期而言，估值不便宜，但中长期无忧。需要强调，我们这里的PE估值是基于股权激励方案，可能较为乐观，实际情况可能存在较大出入，投资者须独立判断。

注：

注1：指归属于上市公司股东净利润。

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