吉峰农机2011年盈利预测

说明：高速扩张性公司盈利准确预测较有难度，作为价值投资者，更为重的是对公司战略的理解和把握。鉴于笔者能力有限，以下分析仅供参考！

一、营业收入预测

十二五期间我国农机行业将保持快速发展势头。农机工业的产值在十二五末将达到6000亿元规模，比2010年增长100%。据此，我们计算出2011～2015年间我国农机工业产值年均复合增长率约为16.2%，行业将保持高景气。

2007年我国农机流通行业实现销售收入1467亿元，2010年实现销售收入2838亿元。三年时间即增长93.5%。可见，该行业增长势头迅猛。由于我国农业机械化水平仍偏低，为了转移农村剩余劳动力，提高农业生产率，未来农机行业的政策扶持力度将更加强化，市场需求也将因此出现“爆发式”增长。因此，对于该行业成长性，我们较为乐观。

公司2007～2010年实现营业收入分别为3.8亿、7.9亿、16.0亿和36.5亿，增速分别为78.5%、110.2%、102.0%和127.8%，几乎保持每年翻番。由此可见，公司营业收入增速大大高于行业增速。分析后，我们认为这主要是由于行业集中度低和公司抓住机遇大力整合资源的结果。考虑到公司行业整合能力突出，未来几年在行业保持高景气的环境下，公司有望继续保持每年80%以上的增速。

由于公司营业收入增长主要来自于并购重组的外延式扩张，该种扩张模式不易于为外界预测，因此，这给我们预测公司2011年营业收入带来不小麻烦。但毫无疑问的是，公司2009年底上市，将会利用募集（或超募）资金进行快速扩张，而正是在公司并购扩张的战略下，2010年实现高速增长，未来几年这种高速扩张仍将延续。因此，如果公司战略执行得力且在扩张过程中没有遇到较大区域阻力（如区域行政、垄断等），我们就有理由相信2011年公司营业收入将保持100%增长（只能按大方向估算，尽管这不精确）。

综上，我们预计2011年公司营业收入将能达到约70亿元。

二、营业成本预测

公司2006～2010年综合毛利率分别为9.47%、12.2%、13.52%、13.63%和12.45%。2010年综合毛利率较上期下降1.18个百分点，主要是因为公司新进入的北方市场农业机械板块毛利率较低摊薄影响所致。随着公司未来营业规模的不断壮大，综合毛利率整体上应该是呈提升趋势。这主要是因为公司营业规模扩大到一定程度后，必定显现规模效应，单位成本摊薄，且在与上游制造商的采购中具有一定话语权，可以一定程度上享有规模采购优惠和返利。另外，2010年新增的大量直营店也将在2011年释放业绩（很多直营店需要1年以上的培育期）。综合来看，2011年综合毛利率会随着营业规模的扩大而提高，这里我们假设提高0.55个百分点至13%。因此，按照我们这里的假设，2011年公司营业成本预测约为61亿元。

三、期间费用预测

表：吉峰农机2006～2010年期间费用（单位：万元）

2006～2010年公司期间费用分别为1804万元、2965万元、7216万元和33951万元，增速分别为-、64.4%、143.4%、104.6%和129.9%，与同期营业收入增速接近。

2006～2010年公司期间费用率分别为8.53%、7.85%、9.09%、9.21%和9.30%，保持上升趋势。2008～2009年期间费用率趋于稳定。参考成长期企业成长轨迹，一般而言，存在一个期间费用率上升的过程。对于销售型企业而言，期间费用率的上升主要是因为公司快速扩张而带来的对人力资源的需求增加导致。这种对人力资源的需求包括对管理人员和一般人员需求。因此，我们看到公司销售费用和管理费用增长迅速，尤其是销售费用构成了期间费用最主要部分。鉴于公司正处于快速扩张期，就绝对数而言，期间费用继续快速增加是毋庸置疑的，但其占营业收入比（期间费用率）应该会保持稳定。我们在综合分析公司战略的情况下假设公司2011年期间费用率上升0.2个百分点至9.5%，即期间费用为66500万元。

四、资产减值损失、投资收益、营业外收支净额预测

该三个科目在公司利润构成中占比均较小，且其本身具有较强不确定性，预测其有相当困难（预测价值不大），因此，这里我们不对其做预测，仅在后面的预测合并利润表里直接填列。

五、少数股东损益预测

由于公司在全国化扩张过程中，一般以持股1/2～2/3比例区间逐级控股方式投资设立子公司及下属公司，所以，其少数股东损益占比较大。2010年少数股东损益占比达到26.9%，2011年第一季度仍高达26.7%。公司仍在快速扩张中，且其扩张模式没有改变，未来少数股东损益占比仍会较大，但我们也无法准确预测其到底会有多大比例，这里仅提供一个思路，供参考。我们预计2011年少数股东权益占比不会低于26%，暂取26%。

六、预测合并利润表

七、结论

根据以上预测，我们大致估计公司2011年净利润约为1.8亿元，归属于母公司净利润约为1.3亿元。按照目前总股本计算，每股收益（EPS）为0.36元；按照2011年8月22日收盘价计算，动态市盈率（PE）为36倍。

以上分析，仅供参考！

CunShan Investment    2011/08/22