2005-2010年存货周转率分别为4.04次、3.93次、4.65次、4.97次、5.39次和5.55次，存货周转天数分别为89.1天、91.6天、77.4天、72.4天、66.8天和64.9天。存货周转天数呈下降趋势，这主要是因为：存货增长幅度小于营业成本增长幅度所致（参考存货周转率计算公式）。

2005-2010年存货增幅分别为7.07%、12.18%、17.52%、26.97%、6.17%和-4.44%，同期营业收入增幅分别为14.69%、28.38%、22.05%、23.32%和18.50%。近几年存货增幅明显小于同期营业收入增幅，且2010年存货出现负增长，这可能有两方面原因：①驴皮资源紧张；②公司刻意压制出货量。从公司的策略来看，第二种可能性较大（或者两种情况同时存在），公司通过不断提价来提高毛利率，提高盈利能力，而不仅仅是通过粗放式的扩增产量；另外，通过做低存货账面价值，给外界公司产品资源“供应紧张”的现象，为提价提供理由。公司之所由2009年存货增速开始大幅下滑，是因为之后阿胶价格不再受政府管制，企业可以自行决定价格，给公司“价值回归”战略提供了条件，从此公司开始实施提价战略，控制产量。

    从历年存货跌价计提比例来看，基本上不存在存货跌价的情况，这也从侧面说面公司原材料资源的供应紧张。我们也从上表数据中可以初步判断：驴皮资源供应紧张（再加上人为因素），导致库存不能跟上营业规模步伐，这必将导致连续性的提价手段。因此，制约公司发展的主要瓶颈即是原材料驴皮的供应不足，这必将导致公司无法按照预定目标提升产能，只有通过不断提价来提高盈利能力。

以上分析，仅供参考！

                                   CunShan Investment    2011/05/07