美元贬值对我国货币当局资产负债表影响简要分析

美元贬值将通过国际收支再平衡影响我国货币当局资产负债表中的外汇储备科目。我们将在下文中分析其具体传导路径。

一、美元贬值对我国国际收支的影响

美元贬值将导致我国净出口减少，进而导致国际收支中的经常项目顺差减少；但另一方面，由于美元贬值即人民币升值，将吸引大量包括热钱在内的国际资本流入国内，将扩大资本和金融项目顺差。虽然经常项目顺差会减少，但资本和金融项目顺差的增加能够弥补其减少额，总体而言，国际收支顺差不会减少，因此，外汇储备总额也不会减少。为了应证我们这种判断，请见图1：

图1:2005-2010年我国贸易顺差与资本项目顺差统计（亿美元）

从上图中清晰看到，2005-2010年期间，我国经常项目与资本项目（资本与金融项目）均处于顺差状态。经常项目顺差在2008年达到峰值，2009年、2010年出现回落；资本项目顺差2005年以来一直处于上升趋势中，尤其是2008年以来增长迅速，2010年首次超过了经常项目顺差。经常项目与资本项目的“双顺差”国际收支结构形成了我国外汇储备的来源。

表1：2005-2010年我国贸易与资本项目顺差与外汇储备情况

单位：亿美元

从该表中，我们看到，贸易顺差创汇在2008以后出现了下降趋势，而且随着我国调整经济结构，加大内需消费比重，将逐步转变对外依存度较高的出口导向型战略。因此，可预见的未来，我国贸易顺差额将逐年下降甚至出现贸易逆差。与此形成鲜明对比的是资本和金融项目顺差的扩大。2009年、2010年资本和金融项目顺差快速扩大。这或许主要是因为：国外投资前景堪忧，我国国内资本流出谨慎，流出额减少；‚我国国内投资环境较好，在经济危机中仍能保持高速增长，吸引大量国际资本流入；③美元持续贬值，人民币中长期升值预期强烈，吸引国际资本包括热钱大量流入。综合以上三方面因素，资本和金融项目顺差快速扩大就变得顺理成章，而且未来资本与金融项目顺差应该还会继续扩大。

2005年汇改以来，人名币累计升值已超过20%，期间贸易顺差并没有大起大落，除了2008年金融危机因外围需求疲软导致我国出口大幅波动以外，其余年份均增长迅速。但这并不说明人名币升值对我国的出口没有产生影响，或许只是因为人民长期被低估原因，即使升值20%也不会对出口太大影响而已；另外，也与欧美等发达国家消费者长期以来习惯于消费我国物美价廉的惯性有关，即使我国出口商品相对于美元而言在价格上已经提高，但消费者或许并没有强烈的感受，因为之前“中国制造”确实太便宜了。当人民币升值累积到一定的幅度时，必将对出口造成质的影响，至于升值到怎样的程度才能达到由量变到质变的转化，我们也无法准确估计。因此， 从中长期来看，美元持续贬值必将对我国的出口造成负面影响，贸易顺差将会逐渐减少。

综上所述，美元贬值将会导致我国贸易顺差较少，资本顺差将会增加，二者反向抵消后国际收支顺差仍能保持增长，只是增速可能将会趋缓，因此，外汇储备并不会因为美元贬值而受到太大波动。

二、美元贬值对我国外汇储备的影响

美元贬值将导致我国外汇的实际购买力下降。由于美元是国际主导货币，全球主要商品，尤其是国际大宗商品均以美元计价。美元贬值将直接推高国际大宗商品价格，在我国外汇保持存量的情况下，实际购买力自然下降，实际上是吞噬了我国外汇的实际价值。举个简单例子，假设我国外汇储备为1000美元，原油100美元一桶，但由于美元贬值，现在需要150美元才能买到一桶原油（价值决定价格）。现在我国能够买到6.67桶原油，而在美元贬值之前能够买到10桶，也就是说我国的财富体现在物质形态上就是损失了3.37桶原油，而实际上我国仍然拥有1000美元。因此，美元贬值将对我国的外汇资产形成巨大的购买力下降风险，外管局应该正视我国外汇资产面临的潜在风险并及时采取必要的措施以确保我国外汇资产的安全，尽量将损失降到最低。

鉴于笔者能力有限，以上分析，仅供参考！

CunShan Investment  2011/08/12