上海家化改制益处简要评论

上海家化联合股份有限公司（以下简称“上海家化”）公告称，公司于2010年12月7日起因重大事项停牌，这里的重大事项指的是公司控股股东上海家化（集团）有限公司（以下简称“家化集团”）的改制。按照上海市国资委改制的要求，国资要逐渐退出一般竞争性领域，上海家化所处的日化行业正在其中。因此，此次家化集团改制符合市场预期。

家化集团改制吸引了各方关注，而我们关注家化集团改制对于各相关利益方的影响如何。为此，我们将在下面简要探讨集团改制对于各利益相关方的影响情况，以供参考。

家化集团改制将对两方面主体产生积极影响：上海市国资和上海家化。按照此前上海家化董事长葛文耀的表示，上海家化的国资将全部退出。国资的退出，我们认为有两个好处。首先，改制可以完善上海家化的股权激励制度，将有利于改善公司经营业绩不温不火增速缓慢的格局，促进公司经营业绩迈上新台阶。从历史经营数据来看，2006-2010年营业收入增幅分别为16.69%、4.71%、10.43%、8.04%和14.71%，年均复合增长率仅为8%，明显低于日化行业年均约12%的复合增长率。我们认为，家化集团改制完成后，国资完全退出，如果民营资本或战略资本介入，将积极释放公司品牌效应，更大程度上盘活公司现有资产盈利能力，通过内生性增长和外延式扩张为股东更好的创造价值。其次，上海市国资在部分细分行业规模太小，缺乏竞争优势，加上管理层级多，容易产生问题，形成“出血点”；在先进制造业和现代服务业领域，上海市国资的比例还需要很大提升，退出某些行业，有利于上海市国资集中力量，进军先进制造业和现代服务业。

总之，家化集团改制有利于各方利益，上海家化将因此迈上经营新台阶。

以上分析，供参考！

CunShan Investment  2011/7/21